旬度经济观察：信用债市场持续改善-20180810-安信证券-10页

旬度经济观察总结

核心内容

本报告分析了2018年8月中国及全球宏观经济、信用债市场、权益市场和外汇市场的走势与变化，重点围绕环保限产、基建预期、猪价反弹、信用债市场改善、中美贸易摩擦及海外经济形势展开。

主要观点

1. 基建预期升温对黑色金属价格及权益市场形成支撑

• PMI数据：7月制造业PMI为51.2，较6月小幅回落，显示工业生产活动持续走弱。
• 需求疲软：生产、新订单分项均走弱，新出口订单低位运行，进口继续回落。
• 出口表现：7月美元计价出口同比增速为12.2%，较6月小幅上升；进口同比增速为27.3%，较6月大幅上升，反映出口转移及贸易战预期对数据的影响。
• 黑色金属价格：螺纹钢、焦炭、铁矿石价格涨幅明显，高炉开工率下降，尤其唐山钢厂开工率降幅显著。
• 权益市场：钢铁、建筑、建材板块受益于基建预期升温，表现强势。
• 政策支持：国常会及中央政治局会议对基建的积极表态提升了市场预期，有利于黑色金属价格和相关权益板块的持续走强。

2. 猪价反弹或将延续

• 疫情影响：沈阳发生非洲猪瘟疫情，为我国首次，目前未发现其他病例。
• 供需关系：受2季度行业深度亏损导致产能阶段性去化影响，3季度猪肉价格出现反弹。
• 季节因素：生猪出栏和猪肉产量具有明显季节特征，3季度出栏量较低，叠加产能去化，猪价反弹可能持续至3季度末。
• CPI影响：猪肉价格反弹可能带来CPI小幅上行。

3. 信用债市场持续改善

• 流动性改善：国常会后，债券市场流动性充裕，收益率普遍下行。
• 中低评级信用债活跃：市场信心提振，风险偏好改善，中低评级信用债交易活跃。
• 收益率变化：短端收益率下行幅度较大，收益率曲线逐步陡峭化，短端中美利差快速收窄。
• 净融资改善：8月以来信用债净融资量明显改善，中低评级信用债出现恢复迹象。
• 利率债回调风险：随着市场信心提升和货币政策传导机制通畅，利率债可能面临回调压力。

4. 中美贸易摩擦持续扰动市场

• 市场分化：中美贸易摩擦升温导致两国市场表现分化，国内恐慌情绪升温，美股持续上涨。
• 不确定性：美国中期选举前贸易摩擦风险较高，市场对贸易战走向缺乏确定性预期。
• 人民币汇率：人民币贬值压力增加，央行调整远期售汇业务外汇风险准备金，传递管理资本流动预期的信号。

5. 海外经济企稳迹象显现

• 欧元区经济：7月制造业PMI首次回升至55，显示经济情绪改善；GDP季比增速为0.35%，同比增速为2.1%，经济放缓迹象出现企稳。
• 新兴市场：自2016年下半年以来，新兴市场金融市场持续走弱，但近期出现企稳迹象，可能预示全球经济同步复苏趋势的回归。

关键信息

• 环保限产：覆盖范围扩大至80城，力度增强，对黑色金属价格形成支撑。
• 基建预期：市场对下半年基建加速有较高预期，带动相关板块走强。
• 猪价走势：受疫情及季节因素影响，3季度猪价反弹可能延续，但周期趋势性反转仍需时间。
• 信用债市场：流动性改善，中低评级信用债交易活跃，收益率下行。
• 贸易摩擦：中美市场表现分化，人民币贬值压力增加，央行加强外汇风险管理。
• 全球经济：欧元区经济出现企稳迹象，新兴市场金融市场也有所回升，全球经济同步复苏值得期待。

风险提示

• 贸易摩擦加剧：中美贸易摩擦可能继续恶化，影响国内市场情绪。
• 地缘政治风险：需警惕地缘政治带来的不确定性。

图表说明

• 图1：高炉开工率与螺纹钢指数，显示环保限产对供给的影响。
• 图2：猪肉价格环比变化，反映猪价反弹趋势。
• 图3：不同等级5年期中票到期收益率，显示信用债市场改善。
• 图4：人民币兑美元汇率及美元指数，反映汇率压力。
• 图5：欧元区制造业PMI，显示经济企稳迹象。
• 图6 & 图7：新兴市场美元债收益率，反映金融市场变化。
• 图8：发达与新兴MSCI指数，显示市场分化趋势。

分析师简介

• 高善文：首席经济学家，安信证券研究中心。
• 韦志超：高级宏观分析师，宏观团队负责人。
• 袁方：助理宏观分析师，曾就职于国家外汇管理局中央外汇业务中心。

免责声明

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