20211226-浙商证券-2022年化妆品行业投资策略_拥抱龙头_掘金新锐_44页_5mb

化妆品行业2022年投资策略总结

核心内容概览

2022年化妆品行业整体被评级为“看好”，分析师马莉认为，2021年行业经历了由涨到跌的波动，主要受到化妆品社零增速放缓及医美板块回调的影响。然而，2022年有望迎来震荡行情，期待社零增长及制造端业绩弹性。行业投资逻辑围绕三条主线展开，分别聚焦于细分赛道龙头、新锐小票以及上游优质制造。

主要观点

• 2021年行情回顾：化妆品行业股价在6-7月出现明显分界点，上半年因化妆品社零双位数增长及医美爆发式行情而上涨，下半年因增速放缓及医美回调而回落。
• 2021年业绩回顾：龙头公司表现突出，其α来源于产品迭代、渠道拓展及管理优化。新品牌如薇诺娜baby、彩棠、夸迪等亦表现亮眼，甚至赶超主品牌。
• 2022年展望：行业将呈现震荡态势，期待社零增长及制造端业绩弹性。品牌端需关注细分赛道β及α的持续验证，制造端则有望受益于产品涨价及产能释放。

关键信息

01 行情复盘

• 品牌端与制造端股价表现分化，品牌端在上半年上涨，制造端则横盘或回调。
• 医美行情对化妆品估值中枢有显著影响，但随着医美回调，行业情绪趋于冷静。

02 业绩复盘

• 化妆品行业社零增速保持在15%以上，国货品牌表现优于国际品牌。
• 龙头公司如贝泰妮、珀莱雅、华熙生物等展现出强劲的α属性，主要得益于产品力、渠道布局及管理优化。
• 新品牌如薇诺娜baby、彩棠、夸迪等表现突出，其中夸迪在双十一销售额反超润百颜。

03 估值复盘

• 化妆品行业估值中枢为1.5-2.5XPEG，当前处于相对保守位置。
• 品牌端具备更高的估值，制造端则因成本压力和产能释放而处于低位。

04 投资主线

• 主线一：基本面优秀，业绩增速确定性高，未来2年复合增速快的细分赛道龙头，如贝泰妮、珀莱雅、华熙生物。
• 主线二：新锐小票，低估值高弹性，增速爆发力强，如鲁商发展。
• 主线三：上游优质制造，明年受益于产能释放或产品进入涨价通道，如科思股份、嘉亨家化、青松股份。

05 新股行情

• 建议关注新细分赛道IPO中的龙头，如毛戈平、敷尔佳、创尔生物。

风险提示

• 竞争格局加剧
• 行业监管政策调整
• 产品研发风险
• 产品质量控制风险
• 企业人才流失及战略失误
• 营销模式无法适应市场变化
• 其他不可预见风险

详细分析

1.1 品牌复盘

• 上半年上涨原因：化妆品社零双位数增长，医美行情带动估值中枢提升。
• 下半年回调原因：社零增速降至个位数，医美回调，价格压力未能完全转嫁，业绩压力凸显。

1.2 制造复盘

• 上半年横盘原因：市场观望，价格传导不明确，业绩预期偏悲观。
• 下半年回调原因：原料、人工涨价，业绩触底，当前处于历史低点。

2.1 行业有β

• 化妆品社零增速高于国际美妆品牌，国货品牌表现优于行业均值。
• 龙头公司如贝泰妮、珀莱雅、华熙生物等展现出强α属性。

2.2 个股有α

• 产品力：国货品牌通过研发及新品迭代提升产品力，获得消费者认可。
• 渠道：国货品牌更擅长利用抖音、快手等新兴渠道，实现快速增长。
• 管理：扁平化架构、股权激励等提升运营效率，增强品牌竞争力。
• 新品牌：新品牌如薇诺娜baby、彩棠、夸迪等在细分市场表现亮眼。

2.3 α来源

• 产品：研发赋能、新品迭代、产品力认可度提升。
• 渠道：电商与新媒体渠道的结合，如抖音、小红书等。
• 管理：激励机制优化、团队稳定性提升。
• 品牌：新品牌孵化、品牌定位多样化。

3.1 估值

• 化妆品品牌端估值中枢为1.5-2.5XPEG，当前处于相对保守位置。
• 制造端因成本压力及产能释放尚未完全体现，估值较低。

3.2 品牌端投资逻辑

• 行业β属性仍存在，社零触底反弹，医美反弹带动整体情绪。
• α来源持续验证，包括产品力、渠道布局、管理优化及品牌战略。

3.3 制造端投资逻辑

• 国货品牌崛起逻辑不变，社零增长带来制造端机会。
• 原料涨价可传导至下游，盈利水平有望恢复。
• 产能释放将推动业绩增长，如科思股份、嘉亨家化、青松股份。

投资建议

• 主线一：关注贝泰妮、珀莱雅、华熙生物等基本面优秀、业绩确定性强的细分赛道龙头。
• 主线二：关注鲁商发展等新锐小票，其低估值与高弹性具备投资价值。
• 主线三：关注科思股份、嘉亨家化、青松股份等上游制造公司，其产能释放及产品涨价将带来业绩弹性。

附表数据

• 2021年化妆品社零增速数据
• 各公司2021年收入与净利润增速
• 各公司2021年毛利率与净利率数据
• 国际品牌与国货品牌天猫旗舰店销售额对比数据