新股梳理：瑞尔集团（1640.HK）新股系列专题报告（一），口腔专科连锁-20220309-华安证券-15页_741kb

瑞尔集团（1640.HK）新股系列专题报告总结

核心内容

瑞尔集团是中国领先的高端民营口腔医疗服务提供商，旗下拥有“瑞尔齿科”和“瑞泰口腔”两个品牌，分别面向高收入群体和中产阶层消费者。公司通过双品牌战略，覆盖中高端口腔护理市场，构建了庞大的口腔服务网络，截至2021年9月30日，运营111家医院及诊所，服务患者约7.4万人次。

主要观点

• 双品牌战略：瑞尔齿科专注于高端市场，提供高品质服务，价格较三级甲等医院高出25%；瑞泰口腔则聚焦中端市场，价格较三级甲等医院高出约10%。两者在不同区域和患者群体中互补发展，提升整体市场渗透率和收入增长。
• 收入结构：普通牙科为公司主要收入来源，占总收入50%以上；正畸科收入占比逐年上升，种植科收入相对稳定。
• 客户体验：公司通过优质服务和标准化管理，有效提升客户复诊率和新客户增长，投诉率显著低于行业平均水平（0.016% vs 行业1.00%）。
• 市场前景：中国口腔医疗服务市场持续扩大，预计2025年市场规模将达2998亿元，其中高端民营市场增速更快（年复合增长率19.7%），瑞尔齿科占据24.1%的市场份额，处于行业领先地位。
• 募集资金用途：本次发行拟募集资金主要用于业务扩张、信息技术建设、战略并购及运营资金，其中65%用于开设新的医院及诊所，15%用于信息技术升级，10%用于并购，10%用于运营资金。

关键信息

公司发展历程

• 1999年4月，瑞尔集团在北京成立第一家口腔诊所。
• 2017年12月完成D轮融资，由高盛、高瓴及中信领投。
• 2021年4月完成E轮融资，由淡马锡领投。

业务板块

• 普通牙科：占比最高，为收入主要来源。
• 正畸科：收入占比逐年提升。
• 种植科：收入相对稳定，但增长潜力较大。
• 其他服务：涵盖儿童口腔科、牙周病科、口腔外科等。

市场规模与增长

• 中国口腔医疗服务市场规模由2015年的757亿元增至2020年的1199亿元，预计2025年达2998亿元。
• 高端民营口腔医疗服务市场规模由2015年的12.9亿元增至2020年的26.2亿元，预计2025年达74.9亿元。
• 高端市场增长快于中端及经济型市场，瑞尔齿科在高端市场占有率领先。

资金募集与发行信息

• 全球发售4652.75万股，其中香港公开发售465.3万股，国际发售4187.45万股。
• 发售价为每股14.62港元，每手500股，入场门槛为7383.68港元。
• 预计2022年3月22日于联交所上市。
• 基石投资者包括Abax（2500万美元）、Harvest（2000万美元）、Hudson Bay（1000万美元）、OrbiMed（500万美元）及TVHKL（500万美元），合计占初始总发销售额的73.92%。

风险提示

• 疫情反复可能影响业务发展；
• 政策变化（如医保及民营医院监管）带来不确定性；
• 门店扩张不及预期可能影响增长。

市场地位与竞争优势

瑞尔集团凭借双品牌战略、优质客户体验、高复诊率及低投诉率，成为高端民营口腔医疗服务市场的领军者。公司通过不断优化经营结构，实现区域化管理，提升运营效率。同时，公司在中高端市场具备较强的市场渗透能力，未来增长潜力较大。

投资评级说明

• 行业评级：增持（未来6个月投资收益率领先沪深300指数5%以上）；
• 公司评级：买入（未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数15%以上）。

结论

瑞尔集团凭借其在高端民营口腔医疗服务领域的领先地位，优质的服务体验及清晰的双品牌战略，有望在未来几年实现持续增长。本次新股发行将为公司提供充足的资金支持，助力其进一步拓展市场，优化运营结构。然而，公司仍需关注疫情、政策及扩张节奏等潜在风险。