20250429-东吴证券-同庆楼-605108.SH-2024年报及2025一季报点评_宴会需求回暖_关注新店业绩释放_3页_780kb

同庆楼2024年财报及2025年一季报分析总结

一、财务表现
2024年公司营收252.5亿元，同比增长5%，但归母净利润下滑至10亿元，同比减少67%。利润下降主因包括：2023年同期获得拆迁补偿及处置收益5048万元；新开8家大店亏损4458万元；资本开支增加导致财务费用上升2524万元；高基数下婚宴等需求承压，同店收入同比下滑。扣非归母净利润同比减少63%，显示经营性利润受压明显。

2025年第一季度营收69.2亿元，同比微增0.2%，但归母净利润5.2亿元，同比下滑21%；扣非归母净利润4.8亿元，同比下滑26%。收入端受无春年与春节提前双重影响，1-2月营收同比下滑，3月起婚宴需求回升使收入转正，但成本费用刚性导致利润承压。

二、经营情况

1. 门店扩张：2024年新增4家餐饮门店（含3家酒楼和1家婚礼宴会中心），富茂品牌新增4家门店，公司门店总面积同比增长46%。截至2024年底，直营门店达127家，其中同庆楼品牌56家，富茂品牌8家，新品牌63家。2025年4月富茂已开业11家。
2. 成本结构：2024年餐饮及住宿/食品销售分别实现220/31亿元，同比增长13%/86%，但毛利率分别下降25/101个百分点。营业利润率降至19%，较前值明显下滑。

三、未来展望
2025年公司资本开支计划5-7亿元，拟新增3-5家餐饮门店并改造20家老店。计划新开3-4家直营富茂酒店，推动酒店客房部业务扩展。尽管2024年新店开业带来短期亏损，但随着双春年婚宴预订回暖及新开门店爬坡，预计对利润的拖累将有所缓解。后续需关注包厢业务需求及消费刺激政策传导效果。

四、盈利预测调整
基于新店亏损等因素，公司盈利预测下调：预计2025-2027年归母净利润分别为22/36/48亿元（原预测为32/43亿元）。对应PE估值分别为24/15/11倍，维持"增持"投资评级。财务指标显示，公司净资产收益率（ROE）保持44%高位，资产负债率维持在58%左右。

五、风险提示
主要风险包括：需求走弱导致同店表现承压；开店节奏不及预期；新店爬坡期对业绩的持续拖累。此外，行业竞争加剧及宏观经济波动也可能影响经营业绩。

六、估值分析
当前PE（现价&最新摊薄）为1101倍，较2025年预测的24倍PE存在显著差异，显示市场估值已反映部分盈利预期。公司资产结构显示，经营性资产占比高，流动资产与非流动资产持续增长，资产负债率稳定。经营活动现金流保持正向，但投资活动现金流持续净流出。