20211104-天风证券-中国黄金-600916.SH-21Q3营收同增31_行业高景气下未来有望维持高增_6页_999kb

中国黄金（600916）2021年第三季度总结

核心内容概述

中国黄金在2021年第三季度取得了显著的营收增长，但净利润出现同比下降。公司作为黄金行业龙头，受益于行业高景气度，未来有望维持高增长态势。本文总结了公司第三季度的财务表现、盈利预测及估值情况。

主要观点

• 收入增长显著：2021年前三季度公司实现营业收入369.20亿元，同比增长58.27%；第三季度营收为103.19亿元，同比增长31.07%。
• 净利润波动：前三季度实现归母净利润5.58亿元，同比增长69.54%；但第三季度净利润同比下降17.66%，主要受成本和费用影响。
• 毛利率下降：第三季度销售毛利率为3.06%，同比减少2.06个百分点，整体前三季度毛利率为3.03%，同比减少2.41个百分点。
• 费用控制良好：公司期间费用率同比下降0.39个百分点，其中销售费用率略有上升，管理费用率上升，但财务费用率下降。
• 渠道扩张持续：第三季度净增161家门店，其中加盟店254家，直营店6家；关闭加盟店97家，直营店2家。第四季度计划新增加盟店298家，直营店8家。
• 盈利预测：预计2021年和2022年公司归母净利润分别为7.5亿元和9.9亿元，对应PE分别为31倍和23倍，维持“买入”评级。
• 估值指标：公司市盈率、市净率和市销率均呈下降趋势，EV/EBITDA也有所下降，显示公司估值逐渐趋于合理。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2021年前三季度369.20亿元，同比增长58.27%；第三季度103.19亿元，同比增长31.07%。
• 归母净利润：2021年前三季度5.58亿元，同比增长69.54%；第三季度1.56亿元，同比下降17.66%。
• 毛利率：2021年前三季度3.03%，同比下降2.41个百分点；第三季度3.06%，同比下降2.06个百分点。
• 期间费用率：2021年前三季度1.32%，同比下降0.39个百分点；第三季度销售费用率1.11%，管理费用率0.37%，财务费用率0.08%，研发费用率0.01%。
• 净利率：前三季度1.51%，同比增长0.10个百分点；第三季度1.51%，同比下降0.90个百分点。

渠道拓展

• 门店数量：第三季度净增161家门店，其中加盟店254家，直营店6家；关闭加盟店97家，直营店2家。
• 第四季度计划：新增直营店8家，加盟店298家，显示公司持续扩张的态势。

盈利预测与估值

• 2021年预计净利润：7.5亿元，对应PE为31倍。
• 2022年预计净利润：9.9亿元，对应PE为23倍。
• 投资建议：维持“买入”评级，认为公司未来有望维持高增长。
• 估值比率：
  • 市盈率（P/E）：从51.46倍降至17.76倍。
  • 市净率（P/B）：从4.94倍降至2.56倍。
  • 市销率（P/S）：从0.61降至0.30。
  • EV/EBITDA：从16.67倍降至9.96倍。

风险提示

• 加盟业务管理风险：加盟店的扩张可能带来管理上的挑战。
• 黄金价格波动风险：黄金价格的大幅波动可能影响公司利润。
• 存货保管风险：存货管理不当可能导致损失。
• 公司经营风险：公司内部经营可能存在不确定性。

盈利预测摘要

财务数据与趋势

营收与利润增长

• 2021年前三季度营收增长显著，主要得益于产品销量上升。
• 第三季度营收同比增长31.07%，但净利润同比下降17.66%，显示成本压力。

成本与费用

• 期间费用率整体下降，显示公司成本控制能力增强。
• 第三季度销售费用率微升，管理费用率上升，财务费用率下降，研发费用率稳定。

渠道扩张

• 公司持续扩张门店数量，第三季度净增161家，第四季度计划进一步扩张。
• 加盟店扩张速度显著高于直营店，显示公司对加盟模式的重视。

投资建议

• 基于行业高景气度和公司扩张策略，公司未来有望维持高增长。
• 预计2021年和2022年归母净利润分别为7.5亿元和9.9亿元，对应PE分别为31倍和23倍。

结论

中国黄金在2021年第三季度表现强劲，营收增长显著，但净利润略有下降。公司持续扩张门店，保持高速开店节奏，同时加强成本控制，维持良好的盈利能力和估值水平。预计公司未来将受益于行业高景气度，维持高增长态势，因此维持“买入”评级。