> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 山证纺服 | 老铺黄金2025年报点评总结 ## 核心内容 老铺黄金在2025年度实现了显著的业绩增长，公司收入和净利润分别同比增长221.0%和230.5%，达到273.03亿元和48.68亿元。公司董事会建议派发末期股息11.95元/股，全年派息率达78.10%。公司通过品牌影响力扩大、产品优化、渠道扩张及线上渠道亮眼表现，推动了业绩的快速增长。 ## 主要观点 - **业绩增长显著**：2025年公司实现收入273.03亿元，净利润48.68亿元，均同比增长超200%。 - **同店销售增长**：同店销售同比增长160.6%，会员人数大幅扩容，忠诚会员人数达61万，同比增长74.3%。 - **产品矩阵优化**：截至2025年末，公司拥有境内专利283项、作品著作权1683项，境外专利276项，产品创新能力增强。 - **渠道扩张与优化**：公司积极拓展销售网络，2025年新开10家门店，包括北京、上海、深圳、南京、新加坡、香港等城市，关闭1家门店并优化9家存量门店。 - **线上渠道表现突出**：线上收入同比增长341.3%，达到46.57亿元，占总收入比重提升至17.1%。 - **区域收入结构变化**：中国内地市场收入233.61亿元，同比增长205.4%；境外市场收入39.42亿元，同比增长361.0%，境外收入占比提升至14.4%。 - **盈利能力提升**：净利率提升0.5个百分点至17.8%，ROE达43.9%，盈利能力增强。 - **毛利率波动**：2025年毛利率为37.6%，同比下降3.5个百分点，但预计10月调价后将回升至40%以上。 - **现金流情况**：2025年经营活动现金流净额为-68.48亿元，主要因春节备货，但未来有望改善。 ## 关键信息 ### 财务数据概览 | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 营业收入（亿元） | 85.06 | 273.03 | 397.40 | 490.52 | 595.46 | | 净利润（亿元） | 14.73 | 48.68 | 80.38 | 99.32 | 121.72 | | 毛利率（%） | 41.2 | 37.6 | 40.0 | 40.0 | 40.0 | | 净利率（%） | 17.3 | 17.8 | 20.2 | 20.2 | 20.4 | | ROE（%） | 37.6 | 43.9 | 44.6 | 41.1 | 37.4 | | P/E（倍） | 59 | 17.9 | 10.8 | 8.8 | 7.1 | | P/B（倍） | 22.2 | 7.8 | 4.8 | 3.6 | 2.7 | | EV/EBITDA（倍） | 42.8 | 13.5 | 7.9 | 6.1 | 4.9 | ### 门店布局与扩张 - **门店数量**：截至2025年末，公司在全国16个城市开设34个高端购物中心门店，共45家自营门店。 - **新店拓展**：2025年新开10家门店，包括北京东方新天地禅房主题店、上海IFC店、新加坡金沙购物中心店等。 - **门店优化**：对北京百货大楼、杭州万象城等9家存量门店进行扩容和优化。 - **门店关闭**：因优化位置，关闭1家厦门万象城门店。 ### 财务结构与现金流 - **资产负债表**：2025年资产总计达212.53亿元，流动资产增长至205.49亿元，非流动资产增至703亿元。 - **负债情况**：2025年负债合计达101.57亿元，资产负债率升至47.8%，但预计未来将有所下降。 - **现金流**：2025年经营活动现金流净额为-68.48亿元，主要因春节备货；预计2026年后将逐步改善。 ### 投资建议 - **未来业绩预期**：预计2026-2028年公司归母净利润分别为80.38亿元、99.32亿元、121.72亿元，同比增长分别为65.1%、23.6%、22.5%。 - **估值水平**：2026年3月23日收盘价对应2026-2028年PE分别为10.8倍、8.8倍、7.1倍，估值逐步下降，但公司成长性良好。 - **评级**：分析师维持“增持-A”评级，看好公司作为高端古法黄金龙头的发展前景。 ## 风险提示 1. **金价波动风险**：黄金价格剧烈波动可能影响公司盈利能力。 2. **产品推新不及预期**：若产品创新不足，可能影响市场竞争力。 3. **海外拓展不及预期**：海外门店拓展速度可能不及预期，影响收入增长。 ## 估值与财务比率 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 营业收入增长率（%） | 167.5 | 221 | 45.5 | 23.4 | 21.4 | | 营业利润增长率（%） | 251.7 | 228 | 65.8 | 23.3 | 22.7 | | 归属于母公司净利润增长率（%） | 253.9 | 230.5 | 65.1 | 23.6 | 22.5 | | 毛利率（%） | 41.2 | 37.6 | 40.0 | 40.0 | 40.0 | | 净利率（%） | 17.3 | 17.8 | 20.2 | 20.2 | 20.4 | | ROE（%） | 37.6 | 43.9 | 44.6 | 41.1 | 37.4 | | 资产负债率（%） | 38.1 | 47.8 | 55.3 | 52.3 | 46.4 | | 流动比率 | 2.6 | 2.1 | 1.8 | 1.9 | 2.1 | | 速动比率 | 0.7 | 0.3 | 1.1 | 1.0 | 1.3 | | 总资产周转率 | 2.0 | 2.0 | 1.3 | 1.1 | 1.1 | ## 结论 老铺黄金在2025年实现了收入和净利润的大幅增长，主要得益于品牌影响力提升、产品优化、渠道扩张及线上销售的快速增长。公司未来发展前景良好，预计2026-2028年将保持稳健增长，估值逐步下降，体现出市场对公司未来业绩的乐观预期。分析师维持“增持-A”评级，但需关注金价波动、产品推新及海外拓展等潜在风险。