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山证纺服 | 老铺黄金2025年报点评总结

核心内容

老铺黄金在2025年度实现了显著的业绩增长，公司收入和净利润分别同比增长221.0%和230.5%，达到273.03亿元和48.68亿元。公司董事会建议派发末期股息11.95元/股，全年派息率达78.10%。公司通过品牌影响力扩大、产品优化、渠道扩张及线上渠道亮眼表现，推动了业绩的快速增长。

主要观点

• 业绩增长显著：2025年公司实现收入273.03亿元，净利润48.68亿元，均同比增长超200%。
• 同店销售增长：同店销售同比增长160.6%，会员人数大幅扩容，忠诚会员人数达61万，同比增长74.3%。
• 产品矩阵优化：截至2025年末，公司拥有境内专利283项、作品著作权1683项，境外专利276项，产品创新能力增强。
• 渠道扩张与优化：公司积极拓展销售网络，2025年新开10家门店，包括北京、上海、深圳、南京、新加坡、香港等城市，关闭1家门店并优化9家存量门店。
• 线上渠道表现突出：线上收入同比增长341.3%，达到46.57亿元，占总收入比重提升至17.1%。
• 区域收入结构变化：中国内地市场收入233.61亿元，同比增长205.4%；境外市场收入39.42亿元，同比增长361.0%，境外收入占比提升至14.4%。
• 盈利能力提升：净利率提升0.5个百分点至17.8%，ROE达43.9%，盈利能力增强。
• 毛利率波动：2025年毛利率为37.6%，同比下降3.5个百分点，但预计10月调价后将回升至40%以上。
• 现金流情况：2025年经营活动现金流净额为-68.48亿元，主要因春节备货，但未来有望改善。

关键信息

财务数据概览

门店布局与扩张

• 门店数量：截至2025年末，公司在全国16个城市开设34个高端购物中心门店，共45家自营门店。
• 新店拓展：2025年新开10家门店，包括北京东方新天地禅房主题店、上海IFC店、新加坡金沙购物中心店等。
• 门店优化：对北京百货大楼、杭州万象城等9家存量门店进行扩容和优化。
• 门店关闭：因优化位置，关闭1家厦门万象城门店。

财务结构与现金流

• 资产负债表：2025年资产总计达212.53亿元，流动资产增长至205.49亿元，非流动资产增至703亿元。
• 负债情况：2025年负债合计达101.57亿元，资产负债率升至47.8%，但预计未来将有所下降。
• 现金流：2025年经营活动现金流净额为-68.48亿元，主要因春节备货；预计2026年后将逐步改善。

投资建议

• 未来业绩预期：预计2026-2028年公司归母净利润分别为80.38亿元、99.32亿元、121.72亿元，同比增长分别为65.1%、23.6%、22.5%。
• 估值水平：2026年3月23日收盘价对应2026-2028年PE分别为10.8倍、8.8倍、7.1倍，估值逐步下降，但公司成长性良好。
• 评级：分析师维持“增持-A”评级，看好公司作为高端古法黄金龙头的发展前景。

风险提示

1. 金价波动风险：黄金价格剧烈波动可能影响公司盈利能力。
2. 产品推新不及预期：若产品创新不足，可能影响市场竞争力。
3. 海外拓展不及预期：海外门店拓展速度可能不及预期，影响收入增长。

估值与财务比率

结论

老铺黄金在2025年实现了收入和净利润的大幅增长，主要得益于品牌影响力提升、产品优化、渠道扩张及线上销售的快速增长。公司未来发展前景良好，预计2026-2028年将保持稳健增长，估值逐步下降，体现出市场对公司未来业绩的乐观预期。分析师维持“增持-A”评级，但需关注金价波动、产品推新及海外拓展等潜在风险。