20180108-长城证券-非银金融行业_关于开门红的一点思考_严监管下险企开门红步入新常态_无需过渡担忧_12页_1mb

保险行业开门红分析与投资建议总结

核心内容概述

本报告分析了2018年保险行业开门红的市场表现及监管影响，提出在严监管背景下，保险行业正在经历产品结构优化、回归保障型业务的转型阶段。尽管开门红保费收入可能有所下滑，但整体行业价值增长逻辑未变，投资收益改善和市场集中度提升成为主要驱动力。

主要观点

1. 开门红保费收入规模将发生变化，市场回归理性

• 开门红保费占比逐年上升：2013年之前，6家险企开门红保费在全年保费中的占比平均为11.93%；2017年12月数据显示，部分公司占比达到30.07%，但整体呈现下降趋势。
• 134、136号文影响：新规促使保险公司减少理财型产品供给，转向健康险和纯保障型产品，改变原有“冲规模、低价值”的营销策略。
• 市场预期调整：市场已对开门红保费增速下滑有预期，销售路径正从短期冲量向长期稳健增长转变。

2. 坚持保险姓保，回归价值增长

• 产品设计变化：134号文要求年金保险首次生存金给付时间从1年延长至5年，且年给付比例不得超过已交保费的20%。
• 双主险形式取代附加险：年金型+万能型双主险形式成为主流，以符合监管对产品结构的优化要求。
• 保障型产品优势凸显：大型险企在保障型产品上加大投入，提升市占率和客户黏性。

3. 保险公司价值向好增长格局不变

• 开门红对价值增长影响有限：由于开门红产品多为储蓄型，新业务价值率较低，因此短期保费下滑不影响整体价值增长。
• 大型险企受影响较小：中小险企面临更大挑战，市场集中度有望进一步提升。
• 新业务价值结构优化：以中国平安为例，长期保障型新业务价值率远高于储蓄型产品，保障型产品占比持续上升。

关键信息

1. 险企开门红产品对比

2. 新业务价值率（2017H）

3. 估值与投资建议

• 估值水平：2018年保险板块P/EV仅1-1.3倍，估值处于低位，具备吸引力。
• 推荐标的：坚定推荐新华保险，因其人力增长无忧且有望引领行业；其次关注中国平安、中国太保与中国人寿。
• 投资逻辑：行业正经历“保费+利率+格局”三大逻辑向好，开门红为短期扰动因素，不影响长期价值增长。

风险提示

• 股市系统性下跌风险；
• 开门红保费大幅低于市场预期风险；
• 利率快速触顶而下行风险。

结论

保险行业在监管趋严的背景下，正逐步回归保障型业务，推动产品结构优化与价值增长。尽管开门红保费增速可能放缓，但对整体价值增长影响有限，行业基本面仍保持稳健。当前仍是布局保险板块的较好时机，重点关注新华保险、中国平安、中国太保与中国人寿。