20220429-东吴证券-泡泡玛特-09992.HK-2022Q1运营状况点评_收入维持较快增长_期待IP矩阵持续释放价值_3页_456kb

报告摘要

泡泡玛特（09992.HK）于2022年4月29日发布了2022年第一季度的业务情况报告，整体表现稳健，收入维持较快增长，展现出良好的市场竞争力和增长潜力。

收入增长显著：2022年Q1公司主营收入同比增长65%-70%，其中零售店增长75%-80%，电商及其他线上平台增长65%-70%，显示公司在多个渠道的扩张能力。
IP矩阵表现亮眼：公司重点IP在潮玩市场中仍占据重要地位，Molly、SP（Skullpanda）、Dimoo、Labubu在潮玩族小程序总交易量中的占比分别为4.5%、12.2%、11.2%、10.2%。Q1发布的多个IP系列表现优异，如SP的“夜之城”系列、小甜豆的“我在这里”系列、Labubu的“动物”系列、Dimoo的“去哪儿”系列，均在用户心愿单中占据较高比例。
新IP开发潜力大：公司内部PDC团队开发的新IP如小甜豆、Hirono小野、Pino Jelly等也展现出较高人气，预计PDC IP收入占比增长将有助于提升整体毛利率。
线上渠道增长强劲：微信抽盒机同比增长115%-120%，电商渠道如天猫旗舰店同比增长60%-65%，京东旗舰店同比增长105%-110%，显示出线上渠道的强劲增长动力。
盈利预测调整：考虑到Q2可能受到局部疫情的影响，公司将2022-2024年经调整EPS由0.94/1.31/1.59元下调为0.90/1.12/1.36元，对应PE分别为32X、25X、21X，维持“买入”评级。
财务状况稳健：公司流动资产和非流动资产持续增长，现金储备充足，资产负债率保持在较低水平，财务结构健康。

年份	主营收入（百万元）	同比增长率(%)	经调整归母净利润（百万元）	同比增长率(%)	每股收益（元）	P/E（倍）
2021A	4,491	78.7%	1,002	69.6%	0.71	40.04
2022E	5,981	33.2%	1,262	26.0%	0.90	31.78
2023E	7,697	28.7%	1,574	24.7%	1.12	25.48
2024E	9,111	18.4%	1,901	20.8%	1.36	21.09

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
毛利率(%)	61.4%	61.8%	62.8%	63.3%
经调整净利率(%)	22.3%	21.1%	20.5%	20.9%
ROIC(%)	12.1%	15.1%	16.8%	17.7%
ROE-摊薄(%)	12.5%	15.3%	17.0%	17.8%
资产负债率(%)	18.1%	17.1%	16.7%	15.3%
P/B（倍）	7.74	5.17	4.44	3.75

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
经营活动现金流（百万元）	779	1,466	1,886	2,312
投资活动现金流（百万元）	-648	-774	-738	-738
筹资活动现金流（百万元）	-436	-213	-213	-213
现金净增加额（百万元）	-416	442	898	1,324