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新时代证券研究所晨报总结（5月18日）

核心内容概览

火电行业：逆周期配置首选

火电行业当前估值处于历史低位，具备较高的安全性和配置价值。分析师认为，在经济不确定性增加的背景下，火电行业作为逆周期板块，具备较大的上行弹性。

• 估值水平：火电行业绝对PB和相对PB均处于历史最低水平，整体PB接近1，部分标的跌破净值。
• 成本与盈利：火电成本中约60%来自燃煤成本，煤价下行有助于成本降低。2016-2017年火电盈利不佳，但行业政策大概率不会变差。
• 政策影响：电价调整滞后于市场，政策支持或有助于改善火电盈利。2018年下半年火电行业或呈现“下行空间小，上行弹性大”的趋势。

并购重组后遗症：业绩承诺期后表现

并购重组在2016年后热度下降，但商誉维持高位。2017年创业板公司商誉减值损失占净利润比值高达49%，主要集中在传媒、计算机等行业。

• 商誉规模：截至2017年底，A股所有公司商誉合计1.3万亿元，商誉排名前十行业占64.6%。
• 业绩承诺完成率：2013-2014年完成并购的48家公司中，73%在承诺期后第一年业绩下滑，平均下滑幅度为-39%。
• 商誉减值逻辑：若业绩下滑为趋势性，商誉减值计提概率高；若非趋势性，可能暂不计提。

汽车行业：SUV增长趋缓，新能源汽车持续火热

2018年4月狭义乘用车零售销量为181.2万辆，同比增长9.6%。新能源汽车销量增长显著，尤其是插电混动车增速超过纯电动车。

• 细分市场表现：
  • 轿车销量同比增长10.5%，首次超过SUV增幅（10.4%）。
  • SUV销量逐步逼近轿车销量，未来可能趋于平衡。
• 新能源汽车销量：
  • 4月新能源乘用车销量7.3万辆，同比增长150%。
  • 纯电动车销量5.6万辆（+132%），插电混动车销量1.7万辆（+243%）。
• 行业趋势：插电混动车成为私人消费主力，双积分政策和排放法规趋严推动其发展。
• 重点公司：
  • 上汽集团：业绩符合预期，逆势增长，推荐关注。
  • 长城汽车：四季度触底反弹，WEY品牌发力，看好2018年营收和毛利回升。
  • 龙净环保：大气治理龙头，技术领先，建议关注。

东旭光电：多领域布局，新能源业务增长显著

东旭光电在光电显示材料领域处于龙头地位，同时拓展新能源汽车、石墨烯等业务，形成多产业协同。

• 产业布局：覆盖光电显示材料、成套装备、新能源汽车、建筑安装、电子通讯、石墨烯等。
• 玻璃基板产能：20条产线，产能稳居国内第一、全球第四。
• 新能源汽车业务：2017年收购申龙客车，新能源客车销量同比增长350%，市场占有率超5%。
• 业绩预测：预计2018-2020年EPS分别为0.40、0.50、0.56元，当前市盈率对应18-20年分别为21、17、15倍。
• 评级：首次覆盖给予“推荐”评级。

主要观点总结

火电行业

• 火电行业具备逆周期属性，当前估值极低，安全边际大。
• 煤价有进一步下跌压力，叠加政策支持，未来盈利有望改善。
• 2018年下半年火电板块具备较大的上行空间。

并购重组

• 并购高峰期后，商誉维持高位，但承诺期后业绩普遍下滑。
• 商誉减值风险较高，尤其在承诺期未完成业绩目标的公司。
• 并购标的业绩承诺完成率超70%，但承诺期后表现不佳，需警惕商誉减值。

汽车行业

• SUV市场增长趋缓，轿车市场重新发力。
• 新能源汽车销量持续增长，尤其是插电混动车增速迅猛。
• 外资企业如宝马进入新能源市场，对自主品牌形成挑战。
• 上汽集团和长城汽车表现突出，建议持续关注。

东旭光电

• 多产业布局，玻璃基板产能领先。
• 新能源汽车业务增长显著，成为业绩新增长点。
• 石墨烯业务多点布局，具备技术优势。
• 估值合理，首次覆盖给予“推荐”评级。

关键信息汇总

风险提示

• 火电行业：行业政策进一步压制、油价上涨导致全面通胀。
• 并购重组：宏观经济风险、商誉减值风险。
• 汽车行业：行业景气度下降、新车销量不及预期、技术进步不及预期。
• 东旭光电：产品价格下跌超预期、产能释放不及预期。

附：相关报告及数据来源

• 《火电，逆周期配置首选》2018-05-17
• 《并购重组后遗症：承诺期过后，并购标的业绩和商誉何去何从？》2018-05-17
• 《光电显示材料绝对龙头，发力新能源》2018-05-16
• 《SUV市场增长趋缓，新能源汽车持续火热》2018-05-17
• 数据来源：乘联会、公司公告等。