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新时代证券-研究所晨报（6月14日）总结

核心内容概览

本报告由新时代证券分析师樊继拓发布，涵盖总量研究与行业研究两大部分，聚焦宏观经济形势、固定收益市场动态及计算机、母婴等行业的投资机会与风险提示。

一、总量研究

1. 宏观经济：互相强化的信用风险和信用收缩

• 社会融资规模收缩：5月新增社会融资规模为7608亿元，环比少增近8000亿元，同比少增约3000亿元。
• 融资主体受限：金融监管导致银行对房地产企业、产能过剩的国有企业、地方融资平台等高杠杆主体的货币投放减少，表外融资减少4215亿元。
• 信用风险影响：信用风险事件导致企业债券融资减少434亿元，中小企业短期信贷减少585亿元，环比少增1322亿元，同比少增3057亿元。
• M1增速下降：5月末M1同比增长6%，环比下降1.2个百分点，可能与地方债同比少发行有关。
• 经济下行压力：信用风险与信用收缩形成负反馈，可能进一步加剧经济下行压力。
• 房地产市场：居民中长期贷款同比少增403亿元，但短期贷款同比多增440亿元，显示居民住房需求仍旺盛，消费贷业务活跃。
• 风险提示：经济超预期反弹、通胀大幅上行、行业基本面不及预期。

2. 固定收益：边际宽松会有，但泛宽松难现

• 货币政策操作：上周央行超额续做MLF，补充中期流动性，同时净回笼短期流动性，累计净回笼965亿元。
• 资金面与利率债：尽管资金面平稳，利率债收益率震荡上行；信用债收益率普遍上行，短端信用利差显著走阔。
• 出口情况：5月出口维持高位，但需警惕欧洲、日本及新兴经济体复苏放缓，以及中美贸易摩擦带来的不确定性。
• PPI与通胀：5月PPI同比上涨4.1%，预计6月翘尾上升至4.17%，去产能与环保限产可能进一步推高PPI。
• 政策预期：央行可能在美联储加息后小幅上调利率，但6月降准概率降低，三季度末可能开展替代性宽松操作。
• 风险提示：经济超预期反弹、通胀大幅上行、行业基本面不及预期。

二、行业研究

1. 计算机行业：超融合的春天

• 技术发展：IT基础架构正在向超融合阶段演进，超融合基础架构（HCI）具备计算、存储、网络、虚拟化等综合功能，支持模块化横向扩展。
• 行业趋势：超融合系统进入实际落地阶段，行业集中度提升，各大厂商通过收购等方式增强竞争力。
• 市场表现：2017年中国超融合市场规模达3.8亿美元，同比增长115%。
• 重点企业：华为、紫光股份（新华三）、深信服、浪潮信息、中科曙光、天玑科技、华云网际、SmartX等代表企业。
• 投资逻辑：受益于私有云建设需求及技术突破，超融合行业景气度高。
• 风险提示：政策推进不及预期、技术更新与迭代不及预期、新市场拓展不及预期、业绩不达预期。

2. 中小盘研究：消费升级驱动母婴行业万亿市场，线下连锁零售商最受益

• 行业规模：母婴行业总体市场规模接近3万亿元，复合增速15%，其中母婴服务增长潜力更大。
• 消费升级：母婴消费呈现高端化趋势，产品平均客单价提高，高端产品市占率增长。
• 人口红利：二胎政策放开后，二胎新生儿数量大幅增加，经济条件更好的二胎家庭成为消费主力。
• 渠道对比：线上增速放缓，线下连锁店模式更具竞争力，具备品类齐全、品牌信任度高、一站式购物等优势。
• 重点推荐：爱婴室（华东地区母婴连锁龙头）、孩子王（全渠道协同）、延江股份（纸尿裤市场空间大）。
• 风险提示：母婴市场发展不及预期。

三、风险提示

• 宏观经济风险：经济超预期反弹、通胀大幅上行。
• 行业风险：母婴行业市场发展不及预期；超融合行业技术更新、市场拓展不及预期；信用债市场风险。

四、相关报告

• 《互相强化的信用风险和信用收缩》（2018-06-13）
• 《超融合的春天》（2018-06-12）
• 《消费升级驱动母婴行业万亿市场，线下连锁零售商最受益》（2018-06-13）
• 《边际宽松会有，但泛宽松难现》（2018-06-10）

五、投资评级说明

• 行业评级：推荐（强于市场）、中性（持平）、回避（弱于市场）。
• 公司评级：强烈推荐（超越平均回报20%以上）、推荐（超越平均回报10%-20%）、中性（与平均回报相当）、回避（低于平均回报10%以下）。

六、分析师介绍

• 樊继拓：新时代证券策略首席分析师，5年宏观策略研究经验，曾就职于期货公司和券商研究所，2017年水晶球策略团队第三核心成员。

七、免责声明

• 本报告仅供参考，不构成投资建议，不保证所涉及证券能够以报告中价格交易。
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八、联系方式

• 樊继拓：021-68865595 / fanjituo@xsdzq.cn
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