石油化工2017年日常报告总结
核心内容
本报告分析了2017年油价走势及页岩油企业的运营状况，重点讨论了页岩油企业在高油价和低油价周期中的表现差异，以及当前页岩油复产受限的原因。报告指出，页岩油企业长期面临自由现金流为负的问题，且融资成本和难度增加，导致其在盈利改善后更倾向于改善现金流而非扩大投资。同时，油价上涨并未带动页岩油产量的显著回升，主要由于油价差扩大和融资环境恶化。
主要观点
- 页岩油企业的自由现金流长期为负：无论油价高低，页岩油企业普遍面临自由现金流为负的困境，与传统大石油公司形成鲜明对比。
- 融资环境恶化：页岩油企业融资难度增加，债务成本上升，导致其无法像以往一样增加资本开支。
- 油价差扩大抑制页岩油增产：WTI和布伦特油价差扩大，抑制了页岩油产量的复苏，打破了传统“油价上涨—增产—油价回落”的循环。
- 企业战略转变：页岩油企业开始更注重现金流管理，而非单纯追求资本支出，以应对融资压力和债权人要求。
- 未来页岩油复产受限：短期内页岩油复产仍受抑制，难以复制年初的快速增长。
关键信息
市场数据（人民币）
| 指标 |
值 |
| 市场优化平均市盈率 |
18.66 |
| 国金石油化工指数 |
2261.51 |
| 沪深300指数 |
3992.70 |
| 上证指数 |
3371.74 |
| 深证成指 |
11215.19 |
| 中小板综指 |
11731.50 |
页岩油企业自由现金流情况（2010-2017年）
| 公司 |
2010 |
2011 |
2012 |
2013 |
2014 |
2015 |
2016 |
2017H |
| 埃克森美孚XOM |
2,154,200 |
2,437,000 |
2,189,900 |
1,124,500 |
1,216,400 |
385,400 |
591,900 |
913,200 |
| 阿纳达科石油APC |
23,900 |
-314,500 |
109,700 |
116,700 |
-104,200 |
-794,400 |
-50,500 |
-91,900 |
| 先锋自然资源PXD |
8,925 |
-76,050 |
-121,731 |
-73,060 |
-121,000 |
-114,500 |
-56,200 |
— |
| 大陆能源CLR |
-43,023 |
-96,773 |
-248,604 |
-117,614 |
-136,107 |
-122,315 |
-3,860 |
2,927 |
| 康休公司CXO |
-148,240 |
-54,613 |
-153,639 |
-51,765 |
-91,545 |
-161,390 |
-107,342 |
-80,700 |
| 戴文能源DVN |
-99,800 |
-131,000 |
-326,900 |
-132,200 |
-746,900 |
-103,200 |
-222,500 |
17,800 |
融资成本与债务情况
| 公司 |
2011 |
2012 |
2013 |
2014 |
2015 |
2016 |
| APC |
5.37% |
5.47% |
4.92% |
4.94% |
5.16% |
5.81% |
| PXD |
7.16% |
5.45% |
6.91% |
6.90% |
5.03% |
5.76% |
| CLR |
6.12% |
3.98% |
4.99% |
4.73% |
4.40% |
4.87% |
| CXO |
5.58% |
5.85% |
5.96% |
6.00% |
6.46% |
7.43% |
| CPE |
9.35% |
7.55% |
8.05% |
2.92% |
6.43% |
3.04% |
| HESS |
6.32% |
5.17% |
7.00% |
5.40% |
5.14% |
4.97% |
| DVN |
3.38% |
3.18% |
3.47% |
4.67% |
3.94% |
8.90% |
债权人要求
| 债权人 |
要求 |
| 巴黎银行 |
停止后续资金支持，因企业不能给股东足够回报 |
| 奥本海默基金会 |
要求提高投资回报率，否则减少甚至停止资助 |
| 花旗银行 |
预测贷款基数将下降10%-15%，资金成本将提高至接近15% |
投资建议
- 油气上游：关注新潮能源（收购北美优质页岩油区块，开采成本低）和新奥股份（油气价格提升，工程业务增长）。
- 涤纶产业链：关注桐昆股份（涤纶长丝产能国内第一，新建PTA装置）和恒逸石化（PTA权益产能最大，文莱炼油项目）。
- 受益于油价回升的油服公司：惠博普、杰瑞股份、港股的安东油服、宏华集团。
风险提示
- 页岩油复产超预期
- 地缘风险逐步缓和
- OPEC减产会议低于预期
- 暖冬影响取暖季需求
长期竞争力评级
- 高于行业均值：页岩油企业的长期竞争力被评定为高于行业平均水平。
投资评级说明
| 等级 |
定义 |
| 买入 |
预期未来6-12个月内上涨幅度在20%以上 |
| 增持 |
预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-20% |
| 中性 |
预期未来6-12个月内变动幅度在-5%到5% |
| 减持 |
预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以下 |
行业投资评级说明
| 等级 |
定义 |
| 增持 |
预期未来3-6个月内该行业上涨幅度超过大盘5%以上 |
| 持有 |
预期未来3-6个月内该行业变动幅度相对大盘在-5%—5% |
| 减持 |
预期未来3-6个月内该行业下跌幅度超过大盘5%以上 |
