20170317-广发证券-味精行业深度报告：供需格局良好，关注行业龙头_17页_1mb

味精行业深度报告总结

核心内容

味精是一种常见的调味品，主要成分是谷氨酸钠，广泛应用于食品加工、餐饮和家庭消费领域。现代味精生产以粮食（尤其是玉米）为原材料，通过微生物发酵提纯制得。中国是全球味精产能和消费的主要集中地，2014年全球味精产能的75%集中在中国，行业呈现明显的寡头格局，行业集中度（CR3）约为75%。

主要观点

• 行业格局良好，集中度高：味精行业经历了三轮整合，从200多家企业缩减至10多家主要企业，形成以阜丰集团、梅花生物、伊品生物为代表的寡头格局。
• 玉米成本对味精行业影响重大：玉米在味精生产成本中占比超过50%，是影响行业利润的关键因素。玉米价格波动直接关系到味精价格走势及企业盈利。
• 出口或成新需求增长点：2016年我国味精出口量达34.7万吨，占整体产量的15%以上，同比增长30%，出口有望成为拉动行业需求的新动力。
• 行业壁垒显著，寡头格局有望延续：味精行业存在较高的生产流程、资金、环保和原材料壁垒，限制了新进入者的发展，有利于现有龙头企业的持续竞争优势。
• 投资建议：建议关注味精与玉米的价差变化，以及具备产能弹性、业绩增长潜力的行业龙头，如阜丰集团、梅花生物、伊品生物。

关键信息

一、味精行业概况

• 味精是常见的调味品，主要用作食品添加剂。
• 中国是全球最大的味精生产国和消费国。
• 2014年全球味精产能75%集中在中国。
• 2016年味精产量为204万吨，同比增长8.5%；表观消费量为169万吨，同比增长5%。

二、玉米对味精行业的影响

• 玉米是味精生产成本中占比最大的原材料，单吨味精消耗约2.2-2.3吨玉米。
• 2016年我国玉米库存消费比为164%，维持高位。
• 国内玉米价格已低于进口到岸完税价，价差在100元/吨左右，有利于玉米深加工企业。
• 黑龙江、内蒙古玉米价格洼地明显，有利于布局在这些地区的味精企业降低成本。

三、行业供给端分析

• 味精行业经历三轮整合，淘汰落后产能，行业集中度显著提升。
• 第一轮整合（2003-2004）：味精价格上涨有限，制造成本大幅上升，中小型企业被迫退出。
• 第二轮整合（2007-2009）：环保政策趋严，优势企业发动价格战，推动行业重组。
• 第三轮整合（2011-2013）：环保压力再次加大，进一步压缩落后产能。
• 当前行业CR3为75%，产能集中在前三家龙头企业中。

四、行业需求端分析

• 食品制造业和餐饮业是味精的主要下游需求，占比分别为50%和30%。
• 出口量持续增长，2016年出口量达34.7万吨，同比增长30%，成为新的需求增长点。
• 随着居民消费升级，调味品市场增长迅速，调味品消费支出从2000年的不足30元增长至2012年的76元。

五、投资建议

• 跟踪味精与玉米的价差变化，当前价差为3194元/吨，处于历史中高位。
• 关注具备产能弹性与业绩增长潜力的行业龙头：阜丰集团（120万吨产能）、梅花生物（70万吨产能）、伊品生物（22+20万吨产能）。

风险提示

1. 原材料（玉米、煤炭）价格波动；
2. 味精价格下跌；
3. 下游需求持续低迷；
4. 安全、环保生产事故。

行业评级

• 行业评级：持有
• 报告日期：2017-03-17

分析师信息

• 王剑雨：首席分析师，S0260511080001
• 郭敏：资深分析师，S0260514070001
• 周航：高级分析师，S0260516080006

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