20170317-广发证券-味精行业深度报告_供需格局良好_关注行业龙头_16页_1mb

报告摘要

味精行业深度报告总结

核心内容

味精作为常见的调味品，其生产主要依赖粮食（尤其是玉米）作为原材料，经过微生物发酵提纯制成。目前，全球味精产能的75%集中在中国，中国已成为味精的第一大生产国和消费国。行业集中度高，CR3（前三大企业市场占有率）约为75%，形成寡头格局。行业供给端经历了三轮整合，集中度显著提升，行业壁垒（如生产流程、资金、环保、原材料）使得寡头格局持续。

需求端方面，味精主要用于食品加工、餐饮和家庭消费，其中食品加工占比最高（50%），其次是餐饮业（30%）和家庭消费（20%）。尽管整体需求保持平稳，但出口量增长迅速，2016年出口量达34.7万吨，占总产量的15%以上，出口或成为新的需求增长点。

主要观点

玉米成本主导味精利润：玉米在味精成本中占比超过50%，因此玉米价格波动对味精行业影响显著。
玉米价格洼地存在：黑龙江、内蒙古等地玉米价格相对较低，为味精生产企业提供成本优势。
行业整合形成寡头格局：经过三轮整合，味精行业集中度大幅提升，前三大企业占据约75%的市场份额。
出口成为新增长点：出口量持续增长，尤其是2016年出口量同比增长30%，成为拉动需求的重要因素。
价差是投资关键指标：味精与玉米的价差是衡量企业盈利状况的重要指标，当前价差为3194元/吨，处于较高水平。

关键信息

一、行业概况

味精化学名称为谷氨酸钠，是常见的食品添加剂。
中国味精行业自上世纪80年代开始规模化发展，2014年全球味精产能75%集中在中国。
2016年味精产量达204万吨，同比增长8.5%；表观消费量169万吨，同比增长5%。
2016年味精出口量达34.7万吨，占总产量的15%以上，同比增长30%。

二、玉米对行业的影响

玉米是味精生产的主要成本来源，单吨味精消耗2.2-2.3吨玉米。
全球玉米库存持续攀升，价格长期低迷，2016年全球玉米库存达2.21亿吨，较2010年增长近一倍。
中国玉米库存消费比从2009年的21.3%上升至2015年的176%，库存压力大。
国内玉米价格已低于进口到岸完税价，价差约100元/吨，有利于出口。
黑龙江、内蒙古等地玉米价格较低，具备成本优势。

三、行业供给端分析

行业经历三轮整合，企业数量从200多家减少至10多家，行业集中度显著提升。
第一轮整合（2003-2004年）：味精价格上调难抵成本上涨，部分企业亏损，行业集中度提升。
第二轮整合（2007-2009年）：环保政策趋严，优势企业通过价格战引领行业重组，30%~40%产能退出。
第三轮整合（2011-2013年）：环保压力再次增加，大量落后产能被淘汰，行业进一步集中。

四、行业壁垒分析

生产流程壁垒：味精生产流程长，配套设备复杂，新进入者难以复制。
资金壁垒：新建10万吨味精生产线需2-2.5亿元资金投入，配套成本更高。
环保壁垒：味精行业为高污染行业，环保审批和配套设施构成进入门槛。
原材料壁垒：玉米和煤炭价格波动直接影响企业成本，抢占价格洼地成为企业核心竞争力。

五、投资建议

关注价差变化：味精与玉米价差是判断企业盈利的关键，2014年至今价差范围为1638元/吨至3623元/吨。
聚焦行业龙头：建议关注具备产能弹性、业绩空间大的龙头企业，包括：
- 阜丰集团（港股，120万吨产能）
- 梅花生物（A股，70万吨产能）
- 伊品生物（新三板，22+20万吨产能）

六、风险提示

原材料（玉米、煤炭）价格波动
味精价格下跌
下游需求持续低迷
安全、环保生产事故

行业评级与分析师信息

行业评级：持有
分析师：
- 王剑雨（首席分析师）
- 郭敏（资深分析师）
- 周航（高级分析师）

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