2017-味精行业深度报告：供需格局良好，关注行业龙头_17页_1mb

味精行业深度报告总结

核心内容

味精是一种常见的调味品，其主要成分是谷氨酸钠，广泛应用于食品加工、餐饮及家庭消费领域。现代味精生产以粮食（如玉米、小麦、大米）为原料，通过微生物发酵提纯制成。目前，全球味精产能的 75% 集中在中国，中国已成为全球最大的味精生产与消费国。

主要观点

• 玉米是味精成本的主要构成：玉米在味精生产成本中占比超过 50%，是影响味精价格的重要因素。玉米价格波动将直接对味精行业的盈利能力产生影响。
• 行业集中度高，寡头格局明显：味精行业经历了三轮整合，行业集中度显著提升，目前 CR3（前三大企业） 占比约 75%，行业格局趋于寡头化。
• 出口或成新的需求增长点：2016年我国味精出口量达 34.7万吨，占总产量的 15% 以上，同比增长 30%，显示出出口对行业需求的积极拉动作用。
• 投资建议：建议关注 味精与玉米价差，以及 产能弹性足、业绩空间大的行业龙头，如 阜丰集团、梅花生物、伊品生物。

关键信息

一、味精行业概况

• 味精行业主要由食品加工、餐饮和家庭消费构成，其中食品加工占比最高（约 50%），其次是餐饮业（约 30%）和家庭消费（约 20%）。
• 味精行业整体产能保持平稳，2010年至2015年产能基本持平，2015年为 296万吨，预计未来产能将突破 300万吨。
• 味精行业属于 高耗能、高污染 行业，受到环保政策的严格监管，淘汰落后产能是行业整合的重要推动力。

二、玉米价格与行业关联

• 玉米库存高企，压制价格：全球玉米库存持续攀升，导致价格低位运行。我国玉米库存消费比从 2009年的21.3% 飘升至 2015年的176%。
• 国内外价差逆转：2016年底，我国玉米现货价格开始低于进口到岸完税价，价差在 100元/吨 左右，对玉米深加工企业有利。
• 区域价格洼地：黑龙江、内蒙古玉米价格相对较低，具备成本优势，有利于本地味精企业。
• 行业龙头控制成本：阜丰集团和梅花生物通过采购低价玉米，有效控制了生产成本，2016年业绩预增 80%，体现了成本控制对盈利的积极作用。

三、行业供给端整合

• 三轮整合推动集中度提升：
  • 第一轮（2003-2004）：成本上升，价格上调乏力，企业亏损，行业集中度提升。
  • 第二轮（2007-2009）：环保政策趋严，优势企业发动价格战，淘汰小型企业，行业集中度进一步提高。
  • 第三轮（2011-2013）：环保压力增加，进一步推动落后产能退出，行业集中度显著提升。
• 行业壁垒高：味精行业具有 生产流程、资金、环保、原材料 等多方面壁垒，使得行业难以进入，寡头格局有望持续。

四、需求端分析

• 国内需求保持平稳：2008年至2016年，味精产量和表观消费量基本平稳，2016年产量为 204万吨，同比增长 8.5%，表观消费量为 169万吨，同比增长 5%。
• 食品制造业和餐饮业提供刚需：食品制造业营收和利润增长稳定，餐饮业同样保持良好增长态势，支撑味精的市场需求。
• 出口成为新增长点：出口量占总产量的 15% 以上，2016年同比增长 30%，有望成为拉动需求的新引擎。

五、投资建议

• 跟踪价差：味精与玉米的价差是判断企业盈利的重要指标，2014年至2016年价差波动在 1638元/吨 至 3623元/吨 之间，当前为 3194元/吨。
• 关注行业龙头：建议关注 阜丰集团（港股，产能 120万吨）、梅花生物（A股，产能 70万吨）和 伊品生物（新三板，产能 22+20万吨）。

六、风险提示

1. 原材料价格波动（如玉米、煤炭）；
2. 味精价格下跌；
3. 下游需求持续低迷；
4. 安全、环保生产事故。

行业评级

• 行业评级：持有
• 报告日期：2017-03-17

分析师信息

• 王剑雨：首席分析师，S0260511080001，联系方式：020-87555888-8635，邮箱：wjy3@gf.com.cn
• 郭敏：资深分析师，S0260514070001，联系方式：021-60750613，邮箱：gzguomin@gf.com.cn
• 周航：高级分析师，S0260516080006，联系方式：020-87575171，邮箱：zhouhang@gf.com.cn

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