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2017年春季投资策略总结

核心观点与逻辑

• 复苏“秋月”：当前上游原材料呈现“三高”（高库存、高产量、高价）特征，但二季度基建投资与PPP落地难超预期，可能导致上游价格见顶回落，市场存在指数型调整压力。
• 改革“春晖”：企业税改、供给侧改革、国企改革及“一带一路”战略的推进，将为市场提供结构性支撑。市场风格将由超配周期蓝筹向风格均衡过渡，部分中小创中PEG小于1的“硬成长股”具备估值修复机会。
• 大类资产配置：2016年下半年以来的商品→股票→债券配置逻辑在二季度将转化为债券→股票→商品的顺序。市场波动性或开始扩大，需关注iVIX指数变化。
• 市场波动预期：二季度上证综指核心波动区间为3100-3500点，市场风格或出现调整，但改革主题有望支撑结构性行情。

主要观点与关键信息

上游行业分析

• 上游原材料“三高”现象明显，但PPI见顶回落风险上升。
• 2017年第一季度市场表现与策略展望一致。
• 二季度上游行业盈利复苏驱动力环比下降，存在调整压力。
• PPI-CPI剪刀差红利接近历史高位，反映通胀压力向消费端传导。

中游行业分析

• 中游行业在“春季躁动”后整体面临调整。
• 基建需求持续性高于地产，建议关注工程机械、海运、汽车等受益行业。
• 中下游行业集中度提升，议价能力增强，有利于龙头股表现。
• 建议关注行业龙头，如钢铁、机械等。

下游行业分析

• 下游部分集中度和议价能力提升的消费行业（如家电、家具、白酒、造纸）将受益于上游涨价成本的传导。
• 二季度这些行业可能继续表现出积极反应。

主题投资建议

• 热度排序：人工智能 → 5G与物联网融合发展 → 一带一路 → 混改（军民融合） → 京津冀协同发展（非电工业VOCS环保治理） → 产品涨价主题。
• 重点关注：
  • 人工智能领域，如BAT及孙正义相关布局。
  • 5G与物联网融合发展，涉及底层芯片、解决方案和通信设备。
  • “一带一路”主题，尤其关注5月份国际合作高峰论坛带来的机会。
  • 军民融合与混改，尤其是军工板块。
  • 非电工业VOCS治理，如京津冀协同发展相关行业。

股票投资策略

• 行业龙头买入持有：中游行业集中度提升，龙头股具备更强的盈利能力和市场表现。
• 新兴+改革，看长做短：关注具有内生增长的“硬成长股”，尤其是PEG小于1的品种。
• 推荐组合：同有科技、科大讯飞、大族激光、三一重工、新宝股份、鹏起科技。
• 组合逻辑：
  • 同有科技：国内存储领域领先，受益于国产替代。
  • 科大讯飞：智能语音龙头，技术领先，拓展AI+医疗、AI+汽车。
  • 大族激光：激光设备全球领先，受益于手机、汽车、半导体需求。
  • 三一重工：业务转型，进军军工领域，子公司已取得相关资质。
  • 新宝股份：西式小家电出口龙头，受益于人民币贬值。
  • 鹏起科技：拓展军工业务，剥离非主业资产，提升盈利质量。

大类资产配置建议

• 2017年二季度：商品→股票→债券的配置逻辑将转变为债券→股票→商品。
• 二季度市场：预计进入区间震荡市，商品单边上涨趋势结束。
• 风险偏好：受外部因素影响，如法国大选、美元加息等，市场波动性或有所扩大。

海外扰动因素

• 美元加息：3月加息预期升温，人民币承压，资本流出风险增加。
• 法国大选：极右翼候选人勒庞支持率上升，可能引发市场担忧。
• 全球复苏：BDI指数上涨，全球经济复苏迹象明显，但市场仍需警惕政治不确定性。

市场预期与波动

• iVIX指数：目前处于低位，但具有均值回归趋势，需关注波动扩大可能。
• 市场波动：二季度存在调整压力，但改革主题将支撑结构性行情。
• 上证综指：核心波动区间为3100-3500点，市场风格将出现变化。

投资评级说明

• 股票投资评级：增持、谨慎增持、中性、减持。
• 行业投资评级：增持、中性、减持。
• 评级体系：基于行业基本面和估值预期，以沪深300为基准。

免责条款

• 本报告基于公开信息，不保证准确性或完整性。
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• 上海证券研究所保留修改和解释权。