20210324-华泰证券-新券投资价值分析_震安转债_减隔震蓝海_龙头享红利_8页_790kb

震安转债总结

核心内容

震安转债（123103.SZ）是震安科技（300767.SZ）发行的可转换公司债券，发行规模为2.85亿元，债项评级为A+，债底保护性较弱，平价为93.74元。根据正股当前价格74.87元，预计震安转债上市首日平价溢价率约为13%，对应价格约106元。

主要观点

• 行业前景广阔：震安科技是国内领先的建筑减隔震解决方案供应商，主要产品为建筑隔震橡胶支座。汶川地震后，国内建筑抗震体系建设加速推进，行业处于蓝海阶段，成长空间较大。
• 技术壁垒高：公司产品性能远超国家标准，具备较强的技术优势。同时，专业建筑设计经验增强了其整体竞争力和客户粘性，是市占率和毛利率领先的关键因素。
• 正股估值适中：当前正股PE（TTM）为65.0X，处于历史中枢分位附近，经过年初调整后估值合理。正股具备较好的股价弹性，100周年化波动率为57.91%，月换手率为28.01%。
• 流动性风险：公司规模较小，机构投资者关注度一般，且存在有限售股解禁风险（2022年3月29日解禁，占总股本的40.44%），可能影响转债流动性。
• 条款分析：震安转债票面利率逐年上升，到期赎回价为115元，债底价值为73.17元，保护性较差。下修条款为15/30，80%，有条件赎回条款为15/30，130%，回售条款为30，70%。

关键信息

正股表现

• 当前股价：74.87元
• 2021年预计PE（Wind一致预期）：38X
• ROE：2021年Q1-Q3持续在9-20%之间
• 销售净利率、毛利率及净利率均有所上升，显示盈利能力增强

转债条款

• 发行规模：2.85亿元
• 债项评级：A+
• 主承销商：民生证券股份有限公司
• 发行方式：优先配售、网上发行+余额包销
• 转股价格：79.87元
• 转股期：6个月，自2021年9月20日起
• 存续期：6年，自2021年3月12日至2027年3月11日
• 票面利率：0.5%、0.7%、1.2%、1.8%、2.2%、2.8%
• 到期赎回价：115元（含最后一期利息）
• 下修条款：15/30，80%
• 有条件赎回条款：15/30，130%
• 回售条款：30，70%（含当期利息）
• 附加回售条款：若募集资金用途发生重大变化，且证监会认定为改变用途

申购价值分析

• 可比分析：参考淳中转债（平价90.81元，溢价率23.34%）和高澜转债（平价79.40元，溢价率23.68%），震安转债溢价率预计在13%左右，对应价格约106元。
• 风险提示：需关注解禁风险、产业政策变化风险以及公司资产规模偏小带来的抗风险能力不足问题。

行业与公司分析

• 行业背景：建筑减隔震行业在政策推动下增长迅速，尤其是高烈度地区和危险行业对减震建设的需求日益增加。
• 公司优势：震安科技具备较强的技术壁垒和市场竞争力，其产品性能优越，且拥有专业建筑设计经验，有利于提升客户粘性。
• 成长性：公司处于行业成长初期，具备享受行业红利的潜力，同时正股弹性较好，具备较高的投资价值。

估值与市场定位

• 估值水平：震安科技PE（TTM）处于适中分位，与同行相比估值合理。
• 市场定位：公司属于减震类小票标的，与天铁股份等公司题材相似，机构投资者入库难度较大，流动性可能受限。

风险提示

• 解禁风险：2022年3月29日有限售股解禁，可能对股价造成压力。
• 政策风险：行业依赖政策支持，政策变化可能影响市场需求。
• 资产规模风险：公司资产规模偏小，抗风险能力一般。

评级说明

• 行业评级：增持、中性、减持
• 公司评级：买入、增持、持有、卖出、暂停评级、无评级
• 评级基于分析师对行业或公司未来6至12个月内回报潜力的预期，以沪深300、恒生指数、标普500为基准。

法律实体披露

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