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中国债券市场概览（2020年版）总结

核心内容

中国债券市场自1981年恢复国债发行以来，经历了快速发展，已成为全球第二大债券市场。市场结构日趋完善，参与主体多元化，市场创新不断，制度框架逐步健全。市场的重要作用日益凸显，成为推动经济提质增效、降低社会融资成本、增强金融服务实体经济能力的重要平台。

主要观点

1. 市场发展阶段：1996年中央托管机构建立后，债券市场进入快速发展期，市场规模、活跃度、创新性及对外开放程度不断提升。
2. 政策支持：国家层面高度重视债券市场的发展，通过十八届三中全会、"十三五"规划、十九大报告等政策文件，强调发展规范债券市场、提高直接融资比重、推动多层次资本市场健康发展。
3. 市场体系：中国债券市场形成统一分层的市场体系，主要包括银行间市场、交易所市场和商业银行柜台市场。
4. 市场开放：债券市场对外开放稳步推进，支持境外投资者入市，包括“全球通”和“债券通”两种模式，境外投资者持有债券占比高达90%。
5. 创新品种：债券市场不断推出创新品种，如绿色债券、社会效应债券、疫情防控债券等，体现市场对社会经济发展的支持和响应。

关键信息

市场基本信息

• 国家：中国
• 货币：人民币（CNY）
• 主要交易场所：
  • 现货市场：银行间债券市场、交易所、商业银行柜台
  • 期货市场：国债期货市场
• 交易方式：现券交易、回购交易、债券借贷、债券远期、国债期货
• 交易时间：
  • 银行间市场：09:00-17:00
  • 交易所：09:30-11:30，13:00-15:00
  • 商业银行柜台：10:00-15:30（柜台流通式债券业务）；08:30-16:30（储蓄国债（电子式）业务）
• 结算机制：全额结算、净额结算
• 结算方式：DVP（券款对付）
• 结算周期：境内投资人：T+0、T+1；境外投资人：T+0、T+1、T+N
• 托管机构：
  • 中央结算公司：负责政府债券、企业债券总托管及部分品种的托管
  • 中证登：负责公司债、可转债等分托管
  • 上清所：负责非金融企业债务融资工具、同业存单等托管
• 市场规模：
  • 发行量：37.75万亿元（2020年）
  • 托管量：104.32万亿元（截至2020年底）
  • 交易量：1749.14万亿元（其中现券、回购交易及债券借贷1540.11万亿元；国债期货交易209.03亿元）

债券品种

1. 政府债券：国债（记账式、储蓄式）、地方政府债券（一般债券、专项债券）
2. 中央银行票据：央行发行，用于调节货币供应量，期限一般不超过1年
3. 政府支持机构债券：包括铁道债券、中央汇金债券
4. 金融债券：政策性金融债、商业银行债、非银行金融债
5. 企业信用债券：企业债、中小企业集合债、项目收益债、可续期债、非金融企业债务融资工具、公司债、可转债、可交换债、中小企业私募债
6. 资产支持证券：信贷资产支持证券、企业资产支持证券
7. 熊猫债券：境外机构在中国境内发行的人民币债券
8. 同业存单：存款类金融机构发行的记账式定期存款凭证，期限包括固定利率和浮动利率

债券市场参与者

1. 发行人：中央及地方政府、央行、政府支持机构、金融机构、企业法人、国际开发机构等
2. 承销商：商业银行、证券公司
3. 做市商：30家金融机构，提供双边报价，促进市场流动性
4. 货币经纪公司：5家，提供经纪服务
5. 结算代理人：49家，协助办理债券结算
6. 境内投资人：包括商业银行、信用社、非银行金融机构、证券公司、保险公司、基金公司、非金融机构、非法人机构、个人投资者
7. 境外投资人：包括境外央行、主权财富基金、国际金融组织、人民币清算行、保险机构、QFII、RQFII、各类境外金融机构及其投资产品等
8. 衍生品市场参与者：
   • 场内市场：中金所，参与机构包括自然人、一般单位客户、特殊单位客户
   • 场外市场：外汇交易中心，提供交易登记、报价服务

中央托管机构

• 中央结算公司：
  • 成立时间：1996年
  • 服务定位：国家级金融市场基础设施，提供全生命周期服务
  • 业务功能：债券登记、托管、结算、付息、估值、担保品管理等
  • 债券托管量占比：74%（2020年末）
• 中证登：
  • 成立时间：2001年
  • 隶属监管：证监会
  • 托管品种：公司债、可转债、中小企业私募债等
• 上清所：
  • 成立时间：2008年
  • 隶属监管：人民银行
  • 托管品种：非金融企业债务融资工具、同业存单等

法律与监管

• 法律架构：由法律、行政法规、部门规章、业务规则、业务协议构成
• 通用法律法规：包括《民法典》、《国债托管管理暂行办法》、《企业债券管理条例》等
• 子市场法律法规：
  • 银行间市场：《全国银行间债券市场债券交易管理办法》等
  • 交易所市场：《公司债券发行与交易管理办法》等
  • 商业银行柜台：《储蓄国债（电子式）管理办法》等
• 监管机构：
  • 人民银行：监管银行间市场、商业银行柜台
  • 财政部：监管国债、地方政府债
  • 发展改革委：监管企业债、铁道债
  • 证监会：监管交易所市场
  • 银保监会：监管金融债、保险类债券
  • 外汇局：监管熊猫债

债券发行

• 发行方式：
  • 公募发行：招标发行、簿记建档发行
  • 私募发行：协议定向发行
  • 柜台发行：与银行间市场同步进行
• 发行系统：中央结算公司提供一体化综合发行服务平台，支持多样化发行方式
• 跨境发行：国际开发机构可通过“全球通”和“债券通”模式发行熊猫债，需经相关部门审核批准

债券登记托管

• 登记托管体系：
  • 一级托管：中央结算公司直接管理投资者债券权益
  • 多级托管：终端投资者通过中介机构持有债券
• 跨市场转托管：
  • 转托管品种：国债、地方政府债、企业债
  • 流程：中央结算公司与中证登之间进行债券划拨
• 对外开放托管体系：
  • “全球通”模式：境外机构直接持有债券，占80%
  • “债券通”模式：多级托管，适合中小投资者

债券交易

• 市场格局：
  • 银行间市场：主体市场，90%债券存量
  • 交易所市场：零售市场，采用净额结算
  • 商业银行柜台：零售市场，支持个人和中小机构
• 交易业务类型：
  • 现券交易
  • 回购交易（质押式、买断式）
  • 债券借贷
  • 债券远期
  • 国债期货
• 交易达成方式：
  • 询价交易：意向报价、双向报价、对话报价
  • 点击成交：通过系统自动匹配
  • 请求报价：通过做市商回复
  • 大宗交易：适用于大额交易
  • 固定收益平台：面向机构投资者
• 净价交易与全价结算：
  • 净价交易：不含应计利息，体现债券内在价值
  • 全价结算：结算价格为成交价+应计利息，适用于银行间市场和部分交易所交易

债券结算

• 结算方式：
  • 全额结算：银行间市场
  • 净额结算：交易所、上清所
  • DVP（券款对付）：主流结算方式，实现同步交割与支付
• 结算周期：
  • 境内：T+0、T+1
  • 境外：T+0、T+1、T+N
• 结算系统：
  • 中央债券综合业务系统：处理登记、托管、结算等业务
  • 人民银行支付系统：支持DVP结算
  • 直通处理（STP）：实现自动化结算，提高效率
• 结算流程：
  • 开户与联网：市场参与者备案并实现系统联网
  • 成交达成：通过询价或点击成交方式达成交易
  • 清算与交割：结算系统生成结算合同，处理债券与资金交割

结论

中国债券市场在政策支持下不断发展壮大，市场体系日趋完善，市场参与者层次丰富，市场开放程度逐步提升，债券品种多样化，交易结算机制日益成熟。中央结算公司在其中发挥着核心作用，是国家级金融市场基础设施，承担债券登记、托管、结算、付息等关键职能。未来，中国债券市场将继续深化改革开放，提高市场效率，增强市场透明度，推动实现更加安全、可持续、高质量的发展。