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中国债券市场概览（2021年版）总结

核心内容

中国债券市场自1981年恢复国债发行以来，经历了四十年的发展，已成为全球第二大债券市场。市场发展过程中，市场规模迅速扩大，市场创新不断推进，市场主体日趋多元，市场活跃度稳步提升，对外开放稳步推进，制度框架逐步完善。债券市场的重要性日益凸显，十八届三中全会和“十四五”规划均提出发展并规范债券市场，提高直接融资比重。

主要观点

1. 债券市场结构：中国债券市场形成了统一分层的市场体系，包括银行间市场、交易所和商业银行柜台三个子市场，其中银行间市场占据主导地位，占债券存量的90%。
2. 市场功能：债券市场在降低社会融资成本、推动经济提质增效方面发挥重要作用，同时成为国家宏观政策实施支持平台、金融市场定价基准形成平台以及债券市场对外开放主门户。
3. 市场参与者：市场参与者包括发行人、承销商、做市商、货币经纪公司、结算代理人、境内与境外投资人等，参与者层次日益丰富，市场活力不断增强。
4. 市场创新：市场创新不断涌现，包括绿色债券、社会效应债券、疫情防控债券、ESG主题债券等，推动债券市场向高质量、可持续方向发展。
5. 市场开放：债券市场对外开放稳步推进，形成了全球通、债券通和澳门MOX等模式，支持境外投资者入市。

关键信息

一、市场基本信息

• 主要交易场所：银行间债券市场、交易所、商业银行柜台。
• 交易方式：现券交易、回购交易、债券借贷、债券远期、国债期货。
• 交易时间：
  • 银行间债券市场：09:00-17:00
  • 交易所：09:30-11:30，13:00-15:00
  • 商业银行柜台：10:00-15:30（柜台流通式债券业务），08:30-16:30（储蓄国债（电子式）业务）
  • 中金所国债期货：09:15-11:30，13:00-15:15
• 结算机制：全额结算、净额结算。
• 结算方式：券款对付（DVP）。
• 结算周期：境内投资人：T+0、T+1；境外投资人：T+0、T+1、T+N（N≥4）。
• 债券托管机构：
  • 中央结算公司：负责政府债券、企业债券、政策性银行债等总托管。
  • 中证登：负责公司债、股票、基金等分托管。
  • 上清所：负责非金融企业债务融资工具等分托管。

二、债券品种

1. 按发行主体划分：

   • 政府债券（国债、地方政府债券）
   • 中央银行票据
   • 政府支持机构债券（铁道债券、中央汇金债券）
   • 金融债券（政策性金融债券、商业银行债券、非银行金融债券）
   • 企业信用债券（企业债、中小企业集合债、项目收益债、可续期债、专项企业债等）
   • 资产支持证券（信贷资产支持证券、企业资产支持证券）
   • 熊猫债券（境外机构在中国境内发行人民币债券）

2. 按付息方式划分：

   • 零息债券、贴现债券、固定利率附息债券、浮动利率附息债券、利随本清债券。

3. 按币种划分：

   • 人民币债券（占市场主要份额）
   • 外币债券（仅限于美元债券）
   • SDR债券（世界银行曾发行SDR债券）

4. 其他债券品种：

   • 绿色债券：2021年境内主体发行约13289亿元，其中贴标绿债约6041亿元，累计贴标绿债发行规模达1.7万亿元。
   • 社会效应债券：如山东省沂南县扶贫社会效应债券。
   • 疫情防控债券：如抗疫特别国债、抗疫主题金融债、公司债等。
   • ESG主题债券：包括绿色债券、社会责任债券、可持续发展债券等。

三、债券市场参与者

1. 现货市场参与者：
   • 发行人、承销商、做市商、货币经纪公司、结算代理人、境内与境外投资人。
2. 衍生品市场参与者：
   • 场内市场（中金所）：自然人、一般单位客户、特殊单位客户（证券公司、基金公司等）。
   • 场外市场：交易双方通过外汇交易中心进行交易登记和报价，结算交割由中央结算公司或上清所完成。

四、中央托管机构

1. 中央结算公司：
   • 成立时间：1996年，国务院批准设立。
   • 主要托管品种：国债、地方政府债、企业债、央行票据、政策性银行债、金融债、信贷资产支持证券等。
   • 业务功能：提供债券登记、托管、结算、付息兑付、估值、担保品管理等全生命周期服务。
   • 市场份额：2021年末托管量87.20万亿元，占74.03%；交易结算量1043.47万亿元，占61.98%。
2. 中证登：
   • 成立时间：2001年，证监会监管。
   • 主要托管品种：公司债、股票、基金等。
   • 市场份额：2021年末托管量15.52万亿元，占13.17%。
3. 上清所：
   • 成立时间：2008年，人民银行监管。
   • 主要托管品种：非金融企业债务融资工具、可转让存单等。
   • 市场份额：2021年末托管量15.08万亿元，占12.80%。

五、法律与监管

• 法律架构：由法律、行政法规、部门规章、业务规则和业务协议构成。
• 监管机构：
  • 人民银行：监管银行间市场、商业银行柜台、央行票据、金融债、非金融企业债务融资工具等。
  • 财政部：监管国债、地方政府债、熊猫债。
  • 国家发改委：监管企业债、熊猫债、铁道债。
  • 证监会：监管交易所、公司债、可转债等。
  • 银保监会：监管金融债、信贷资产支持证券、保险机构债等。
  • 外汇局：监管熊猫债的外汇管理。

六、债券发行

• 发行方式：
  • 公募发行（主流方式）：包括招标发行、簿记建档发行。
  • 私募发行：协议定向发行。
  • 柜台发行：与银行间市场同步，由开办机构进行分销。
• 发行系统：中央结算公司提供一体化综合发行服务平台，支持多样化发行方式。
• 跨境发行：
  • 熊猫债：国际开发机构在境内发行人民币债券。
  • 离岸债券：境内企业发行外债需经备案，中央结算公司提供发行、登记、托管等服务。

七、债券登记托管

• 债券登记：中央托管机构记录债券信息，确认权属。
• 托管体系：分为一级托管（中央托管机构）和多级托管（中介机构）。
• 跨市场转托管：国债、地方政府债、企业债可在不同托管机构间转移，流程依据相关规则执行。
• 对外开放托管体系：境外投资者可通过全球通和债券通模式进入市场，全球通模式为主。

八、债券交易

• 交易业务类型：
  • 现券交易、回购交易、债券借贷、债券远期、国债期货。
• 交易达成方式：
  • 银行间市场：自主谈判、逐笔成交，支持询价交易、点击成交、请求报价。
  • 交易所市场：自由竞价、撮合成交、大宗交易、固定收益平台。
  • 商业银行柜台：连续双边报价，支持柜台流通式债券交易。
• 净价交易和全价结算：净价交易以不含应计利息的价格报价，全价结算包含应计利息。

九、债券结算

• 结算方式：
  • 全额结算：银行间市场主流方式。
  • 净额结算：交易所市场主流方式。
  • DVP结算：券款对付，资金与债券同步交割。
• 结算周期：
  • 境内投资人：T+0、T+1。
  • 境外投资人：T+0、T+1、T+N（N≥4）。
• 结算系统：
  • 中央债券综合业务系统：连接央行、交易所、支付系统等，实现“一条龙”服务。
  • 人民银行支付系统：支持实时全额转账，保障资金清算安全。
  • 直通处理（STP）：自动化处理，提高效率，降低操作风险。

总结

中国债券市场经过多年发展，已形成门类齐全、结构合理、层次丰富的市场体系。市场参与者不断多元化，法律与监管体系逐步完善，市场创新持续推进，对外开放程度日益提高。中央结算公司作为核心托管机构，在市场运行中发挥着重要作用，提供全面的登记、托管、结算、付息兑付等服务。债券市场在服务国家宏观政策、推动金融市场定价基准形成和促进对外开放方面具有重要战略意义，正逐步迈向更加安全、透明、可持续和高质量的发展阶段。