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陌陌（MOMO US）2018年第二季度财务及业务分析总结

核心内容

陌陌（MOMO US）在2018年第二季度（2Q18）表现出色，收入同比增长58%至4.94亿美元，超出市场预期。Non-GAAP净利润同比增长90%至2.82亿美元，同样高于预期。公司还发布了3Q18收入指引，预计为5.25亿至5.40亿美元，中值同比增长53%。

主要观点

• 收入增长：2Q18收入增长主要得益于直播业务的稳健增长和增值服务（VAS）的加速增长。
• 用户增长：尽管受到世界杯分流影响，2Q18月活仍攀升至1.08亿，环比增长4.5%。直播付费用户数增长至460万，环比增长4.5%。
• VAS增长：公司整体VAS收入同比增长124%至5,500万美元，其中陌陌VAS付费用户数增至530万，环比增长4%。探探的加入为VAS增长提供了增量补充。
• 利润率变化：3Q18经营利润率预计为全年最低，但全年经营利润率预计保持稳定。4Q18经营利润率有望回升，主要由于《幻乐之城》广告收入的贡献。
• 估值预测：公司当前估值为17.2x FY18E PE 和13.5x FY19E PE。基于收入指引和用户增长，上调FY18E和FY19E净利润预测3%和2%，对应FY18-20E调整后净利润CAGR为27%。目标价维持在60.3美元，对应24x FY18E PE 和19x FY19E PE。

关键信息

财务表现

• 收入：2Q18为4.94亿美元，同比增长58%。
• Non-GAAP净利润：2Q18为2.82亿美元，同比增长90%。
• 调整后净利润：2Q18为140百万美元，同比增长89.9%。
• 调整后EPS：2Q18为0.66美元，同比增长4%。

收入构成

• 直播业务：2Q18收入为411百万美元，同比增长49%。
• 增值服务（VAS）：2Q18收入为55.2百万美元，同比增长124%。
• 手游：2Q18收入为22.3百万美元，同比增长235%。
• 移动营销：2Q18收入为5.5百万美元，环比下降71%。
• 其他收入：2Q18为0.4百万美元，同比增长3440%。

用户增长

• 月活：2Q18达到1.08亿，环比增长4.5%。
• 直播付费用户：2Q18达到460万，环比增长4.5%。
• VAS付费用户：2Q18达到530万，环比增长4%。
• 探探会员户数：截至6月底，探探会员户数达到310万，符合预期。

利润率

• 毛利率：2Q18为45.4%，预计3Q18环比上升1个百分点。
• 经营利润率：2Q18为28.4%，预计3Q18为全年低点。
• 调整后净利润率：2Q18为28.1%，预计全年保持稳定。

估值

• 当前股价：43.8美元。
• 目标价：60.3美元，对应24x FY18E PE 和19x FY19E PE。
• PEG：0.7x FY19E。

财务预测对比

估值敏感度分析

同业估值比较

股东结构

• Pendal Group Ltd：5.3%
• BlackRock Inc：4.1%
• Prime Capital Management：4.0%

股价表现

• 1-月：绝对回报4.7%，相对回报9.0%
• 3-月：绝对回报12.6%，相对回报25.2%
• 6-月：绝对回报22.6%，相对回报38.6%

财务数据

利润表

资产负债表

现金流量表

结论

招银国际维持对陌陌的买入评级，认为其收入指引和用户增长表现超预期，同时VAS的变现优化和探探的并表将推动未来增长。公司估值合理，目标价60.3美元，对应24x FY18E PE 和19x FY19E PE，PEG为0.7x。