20160630-华融证券-2016年A股年中投资策略报告_存量博弈为主_结构行情当道_21页_952kb

2016年A股年中投资策略报告总结

核心内容

2016年上半年，A股市场经历了剧烈波动，整体表现疲软，市场走势呈现震荡格局，结构性机会大于系统性机会。报告指出，当前市场处于“存量博弈”阶段，流动性宽松是推动资产轮动的关键因素，但实体经济疲软导致资产泡沫化，投资者面临“资产荒”和“资产慌”的双重困境。

主要观点

• 资产轮动成常态：由于经济周期钝化和货币政策宽松，各类资产频繁轮动，市场缺乏稳定回报的投资品种。
• 流动性主导市场：无论是股票、债券、房地产还是商品市场，其价格波动都与流动性密切相关，流动性宽松是资产轮动的必要条件。
• A股估值处于历史平均值附近：从总市值与GDP、M2、储蓄存款余额的比值来看，当前A股估值既不明显高估，也不明显低估，但深市估值存在调整压力，沪市相对合理。
• 结构性行情为主：在流动性边际收缩和监管趋严的背景下，A股市场大概率延续震荡格局，行业配置需关注结构性机会。

关键信息

一、2016年上半年市场走势回顾

• 2016年初A股市场受人民币贬值、注册制传闻和熔断机制影响，出现“断崖式”下跌。
• 1月上证综指暴跌22.65%，深证成指、中小板指和创业板指跌幅均超过25%。
• 之后市场超跌反弹，但二季度又出现L型下台阶走势，整体呈现震荡格局。
• 29个中信一级行业指数多数下跌，仅食品饮料微涨2.38%。
• 概念板块中，次新股、冷链物流、芯片国产化等涨幅较大，而迪士尼、在线旅游等前期热门概念回调明显。

二、从资产轮动的成因看股市

• 经济周期失效：2013年以来，中国经济进入“三期叠加”阶段，经济增速放缓，美林时钟理论失效。
• 流动性推动资产轮动：在经济周期不显著的情况下，流动性宽松是推动资产价格上涨和轮动的主要因素。
• 资产泡沫化：市场缺乏基本面支撑，导致各类资产脱离实际，形成泡沫，高杠杆和高换手加剧了泡沫破裂的风险。

三、A股估值全方位分析

• 从GDP看估值：当前A股总市值/GDP比值为71.63%，接近历史平均值，但仍高于2008年低点，接近2009年和2010年小牛市水平。
• 从M2看估值：总市值/M2比值为31.43%，处于中等偏低水平，低于2015年牛市高点。
• 从居民储蓄看估值：总市值/储蓄存款比值为79.47%，略低于2009年小牛市高点，但远高于2008年低点。
• 从历史纵向看估值：沪深300市盈率接近历史最低，而中证500和中小创仍显著高于历史平均水平。
• 从国际横向看估值：沪市市盈率和市净率处于国际中间水平，深市市盈率和市净率远高于国际平均水平，尤其是中小创板块。

四、行业配置建议

• 衣食住行板块：
  • 食：关注奶粉行业，受益于二胎政策、注册制和跨境新政，预计2017-2018年迎来生育高峰，行业将经历洗牌。
  • 行：关注机场行业，受益于新兴通航政策和传统民航扩容，预计2017年进入机场建设竣工高峰期。
• 科教文卫板块：
  • 教：教育行业有望成为穿越经济周期的消费细分领域，关注《民促法》修订带来的政策红利，以及教育科技的发展。
  • 卫：医疗行业迎来政策整改，行业集中度提升，关注分级诊疗和基层医疗市场的扩容机会。

结论

在经济增速放缓、货币政策边际收缩、监管趋严的背景下，A股市场将延续震荡格局，结构性机会大于系统性机会。投资者应降低预期、均衡配置，关注食品饮料、新兴通航、教育和医疗等板块，把握市场结构性变化带来的投资机遇。