陌陌（MOMO）2021年Q4业绩及2021年展望总结
核心内容概述
陌陌在2021年Q4实现了净收入38亿元，同比下降19%；Non-GAAP归母净利润为8.4亿元。公司预计2021年Q1净收入将在33.6-34.6亿元之间，同比下降6.5%-3.7%。尽管收入有所下滑，公司仍宣布派发特别现金股息，每ADS 0.64美元，相当于2020年归母净利润的30%，连续第三年回馈股东。公司对2021年的发展持积极态度，认为其核心业务和产品创新仍具备增长潜力。
主要观点
- 业绩表现：Q4净收入下降19%，Non-GAAP归母净利润保持稳定，但Q1收入预测显示整体收入仍面临一定压力。
- 用户增长：陌陌MAU连续三个季度环比增长，达到1.138亿，虽然YOY下降0.61%，但用户基础保持稳定。总付费用户数为1280万，YOY下降7%，环比减少30万。
- 业务发展：
- 直播业务：尽管直播收入YOY下降43%，但公司已完成大部分王牌主播的续约，并通过新主播收入分成策略提升直播间流量、DAU和开播率，日流水稳步增长。
- VAS业务：VAS收入YOY增长30%，显示出产品创新和收入增长空间较大。当前70%的DAU和80%的使用时长发生在直播以外的场景，公司计划在社交场景和玩法上持续拓展，并在成熟场景中推出新的礼物和玩法。
- 探探业务：探探付费用户数为380万，YOY下降16%，主要受SVIP提价和Q4营销费用收缩影响。但探探收入YOY增长100%，成为公司未来3-5年的增长引擎。公司计划加强用户增长、付费转化效率和与陌陌团队的深度合作，同时谨慎推进直播货币化。
- 估值与评级：第一上海维持目标价25.34美元，相当于2021年PE为15倍，较当前股价有75.36%的上升空间，维持买入评级。
关键财务数据
收入与利润预测
| 年度 |
2019年实际 |
2020年实际 |
2021年预测 |
2022年预测 |
2023年预测 |
| 总营业收入（千元人民币） |
17,015,089 |
15,024,188 |
15,204,170 |
17,149,374 |
19,025,521 |
| Non-GAAP净利润（千元人民币） |
4,493,289 |
2,896,219 |
2,593,002 |
3,273,702 |
3,831,377 |
每ADS盈利与股息
| 年度 |
2019年实际 |
2020年实际 |
2021年预测 |
2022年预测 |
2023年预测 |
| Non-GAAP每ADS盈利（人民币元） |
19.92 |
12.81 |
11.45 |
14.31 |
16.58 |
| 派息（美元） |
0.60 |
0.80 |
0.64 |
0.50 |
0.70 |
| 股息现价比 |
4.14% |
5.29% |
0.81% |
0.56% |
0.70% |
盈利能力分析
| 指标 |
2019年实际 |
2020年实际 |
2021年预测 |
2022年预测 |
2023年预测 |
| 毛利率（%） |
50.1% |
46.9% |
44.8% |
45.0% |
45.5% |
| 经营利润率（%） |
20.9% |
16.8% |
13.4% |
16.0% |
17.5% |
| 净利率（%） |
17.4% |
14.0% |
12.1% |
14.1% |
15.2% |
| Non-GAAP净利率（%） |
26.4% |
19.3% |
17.1% |
19.1% |
20.1% |
财务状况
| 指标 |
2019年实际 |
2020年实际 |
2021年预测 |
2022年预测 |
2023年预测 |
| 总负债/总资产（%） |
39.0% |
36.1% |
34.2% |
30.9% |
28.0% |
| 收入/净资产（%） |
124.0% |
101.3% |
92.5% |
91.2% |
88.4% |
| 经营性现金流/收入（%） |
32.0% |
20.5% |
18.9% |
19.2% |
18.7% |
现金流量预测
| 年度 |
2019年实际 |
2020年实际 |
2021年预测 |
2022年预测 |
2023年预测 |
| 经营活动现金流量（千元人民币） |
5,448,886 |
3,080,889 |
2,880,825 |
3,286,039 |
3,560,339 |
| 现金净增减（千元人民币） |
144,709 |
753,329 |
1,842,280 |
2,297,415 |
2,320,349 |
关键信息
- 用户增长：陌陌MAU连续三个季度增长，探探用户增长仍是首要任务。
- 业务策略：陌陌将通过产品创新和下沉低线市场推动用户增长，同时优化老用户召回模型。探探则将加强营销投放和用户获取，探索更多付费功能。
- 现金流状况：公司经营性现金流保持稳定，现金储备持续增长，显示良好的财务流动性。
- 估值模型：基于DCF法，设WACC为15%，长期增长率为1%，目标价25.34美元，较当前股价有显著上升空间。
- 长期增长预期：公司预计2021-2023年净收入将达152/171/190亿元，CAGR为12%；Non-GAAP归母净利润将达26/33/38亿元，CAGR为22%。
总结
陌陌在2021年Q4面临收入下降压力，但通过VAS业务的增长和直播业务的优化，仍展现出强劲的盈利能力。公司对用户增长和产品创新保持乐观，认为其核心业务和新兴市场仍有较大的发展潜力。第一上海维持买入评级，认为目标价25.34美元具有吸引力，且当前股价仍有75.36%的上升空间。财务状况稳健，现金流充足，为未来增长提供了坚实基础。
