巴黎银行-全球-宏观策略-贸易纠纷深度研究-20190514-23页_2mb

总结：全球市场对中美贸易紧张局势的反应

核心内容

本报告分析了中美贸易紧张局势的最新发展及其对全球市场的影响。报告指出，尽管双方仍希望通过谈判达成协议，但近期的冲突表明，短期内达成协议的可能性大幅降低。报告认为，贸易摩擦将对全球经济造成持续压力，影响发达国家与发展中国家的市场表现。

主要观点

• 中美贸易谈判前景黯淡：双方目前处于僵局，预计谈判将持续至年底，甚至可能延长至2020年。
• 贸易摩擦对经济的负面影响：更高的关税和不确定性将对中国经济造成额外拖累，同时推高美国通胀，并对全球贸易和制造业产生压制作用。
• 区域经济影响分化：日本和欧元区将受到较大冲击，巴西可能受益于贸易转移，而亚洲新兴市场则面临贬值压力。
• 市场策略建议：建议投资者采取防御性策略，减少对“长持息差、短波动”策略的依赖，调整外汇、利率和信用市场头寸。

关键信息

贸易紧张局势的背景

• 美国对中国2000亿美元商品加征关税，中国则对600亿美元美国商品实施报复性关税。
• 谈判进展缓慢，双方在关键议题上仍存在分歧，包括现有关税的保留、美国进口增加和执行监督机制。

三种情景分析

1. 僵局持续（Base Case）：谈判将继续，但短期内不会达成协议，直至年底。
2. 突破可能（Breakthrough）：有30%的概率在夏季达成突破，但即便如此，根本性分歧仍可能导致长期摩擦。
3. 进一步升级（Escalation）：美国可能继续加征关税，对中国3250亿美元商品实施更高关税，这将加剧中美关系紧张，并对全球经济造成更大冲击。

对发达国家的影响

• 美国：短期内经济影响有限，但长期可能因贸易不确定性而拖累企业投资，影响增长。通胀可能上升0.1-0.2个百分点，可能促使美联储采取降息措施。
• 欧元区：因高度依赖中国贸易，将受到较大冲击，特别是德国和意大利。欧元区GDP可能因此下降0.1个百分点。
• 日本：出口疲软持续，特别是资本货物。若美国继续加征关税，日本经济增长将面临更大挑战。

对新兴市场的影响

• 贸易渠道：部分亚洲国家（如韩国、新加坡、台湾）可能因贸易转移而受冲击，而巴西、墨西哥等可能受益于贸易转移。
• 金融渠道：市场不确定性可能引发资金外流，对新兴市场资本流动造成压力。
• 货币表现：亚洲货币可能贬值，而CE3货币（如巴西雷亚尔、墨西哥比索）可能表现较好。人民币贬值压力较大。
• 商品货币：受中国需求下降影响，如秘鲁、智利等国的货币可能表现不佳。

市场策略建议

利率市场

• 欧洲：若欧洲央行（ECB）刺激力度不足，可能出现“牛市平坦化”趋势。建议关注ECB的政策干预。
• 美国：贸易冲突可能提高降息预期，但若局势缓和，可能降低“避险溢价”。

信用市场

• 风险：贸易紧张可能对信用市场造成压力，尤其是周期性行业（如钢铁、航运、汽车）和贸易敏感发行人。
• 机会：长期美国信用和欧洲银行可能表现较好，受益于政策支持和资产负债表稳健。

股票市场

• 美国：市场情绪偏弱，建议采取防御性策略，避免过度暴露。
• 欧洲：可能暂时不受美国关注，但需警惕贸易摩擦对经济增长的长期影响。
• 亚洲：贸易摩擦可能通过三角贸易关系影响企业盈利，建议对风险敞口进行对冲。

外汇市场

• EURUSD：2019年贸易摩擦对EURUSD的负面影响可能弱于2018年。
• USDJPY：建议做空USDJPY。
• 亚洲货币：可能面临贬值压力，尤其是人民币。
• CE3货币：建议做多CE3货币（如巴西雷亚尔、墨西哥比索）。

信用市场策略

• 整体观点：信用市场需要增长支持，而非仅依赖央行宽松政策。
• 建议：避免过度配置贸易敏感行业和周期性资产，关注长期美国信用和欧洲银行。
• 风险提示：阿根廷经济可能进一步恶化，需警惕其主权信用风险。

图表与数据

• 图1：全球资本支出预期（扩散指数）显示信心下降。
• 图2：美国对华进口数据下降，反映贸易摩擦影响。
• 图3：日本资本货物出口持续疲软，显示贸易紧张对日本经济的拖累。
• 图4：新兴市场实际GDP增长与贸易增长数据表明经济疲软。

结论

中美贸易紧张局势短期内难以缓解，市场应调整策略，降低对“长持息差、短波动”主题的依赖。建议采取防御性立场，关注汇率、利率和信用市场的分化趋势，并对亚洲新兴市场和商品货币保持警惕。