20170920-西南证券-天山生物-300313.SZ-涉足传媒领域_未来双主业打开想象空间_15页_2mb

天山生物（300313）动态跟踪报告总结

核心内容

天山生物（300313）于2017年9月20日发布重大资产重组预案，拟通过发行股份及支付现金方式收购大象股份96.2%的股权，并以现金方式收购剩余股权，交易作价23.7亿元。同时，公司计划非公开发行股份募集不超过6亿元的配套资金。此次重组旨在打造双主业格局，即畜牧业与户外广告业务。

主要观点

• 业务调整与扭亏为盈：公司2015、2016年连续亏损，主要由于澳洲子公司引进牛群价格倒挂。2017年上半年，公司实现扭亏为盈，营业收入7971万元，归母净利润168万元。
• “大肉牛”战略进展：公司在国内引进2.4万头安格斯种群，形成初步规模，计划通过“以两头带中间”模式推动肉牛产业链发展，目标市场为高端牛肉消费市场。安格斯牛肉平均售价106元/千克，单头售价可达4万元。
• 并购大象股份：大象股份为户外广告运营公司，主营地铁、公交、机场等广告媒体资源，2016年实现营收6亿元，净利润1.1亿元。公司通过并购，将获得稳定的收入来源和市场拓展渠道。
• 协同效应：并购后，天山生物可借助大象股份的广告渠道拓展疆外市场，增强公司盈利能力，提升估值溢价。
• 盈利预测：暂不考虑并购影响，预计2017-2019年EPS分别为0.05元、0.08元、0.10元。若并购顺利，公司将显著提升盈利水平。
• 风险提示：包括肉牛出栏规模不达预期、肉牛价格下跌、销售渠道建设不达预期、肉牛进口政策变化、并购不达预期等。

关键信息

业务结构

• 2017年H1：种畜销售（9.9%）、牛羊肉制品（16.0%）、进口冻精（16.8%）、普通冻精（8.1%）。
• 2016年：公司主营业务收入分散，收入主要来自种畜销售。

财务数据

• 2016A：营业收入375.21百万元，归母净利润-139.63百万元。
• 2017E：营业收入181.03百万元，归母净利润9.29百万元。
• 2018E：营业收入185.51百万元，归母净利润14.83百万元。
• 2019E：营业收入202.93百万元，归母净利润19.52百万元。
• 每股收益：2017年0.05元，2018年0.08元，2019年0.10元。
• PE：2017年302倍，2018年189倍，2019年144倍。
• PB：2017年5.59倍，2018年5.50倍，2019年5.40倍。

大象股份业务结构

• 2016年：地铁广告（71.4%）、公交广告（12.3%）、机场广告（6.3%）、T牌广告（4.4%）。
• 毛利率：地铁广告38.7%，公交广告46.9%，机场广告30.1%，T牌广告12.7%。

大象股份媒体资源

• 地铁：覆盖西安、武汉、成都、沈阳等城市，经营权期限多为5-10年。
• 机场：合肥新桥国际机场全媒体广告，经营权期限为8年。
• 公交：包括东莞市区一期公交站亭、武汉公交站亭和车身广告，经营权期限不一。
• 其他：西安钟楼灯箱广告等。

安格斯牛肉市场前景

• 国内牛肉市场供不应求，供需缺口巨大，未来市场空间广阔。
• 安格斯牛肉定位高端市场，价格高于普通肉牛，具有更高的附加值。

估值与评级

• 当前价：14.22元。
• 投资建议：维持“增持”评级，暂不给予目标价。
• 估值指标：2017年PE为302倍，2018年PE为189倍，2019年PE为144倍。

风险提示

• 肉牛出栏规模不达预期。
• 肉牛价格大幅下跌。
• 销售渠道建设不达预期。
• 肉牛进口政策变化。
• 并购不达预期。

结论

天山生物通过并购大象股份，将实现双主业布局，提升公司盈利能力和市场拓展能力。公司“大肉牛”战略稳步推进，安格斯牛肉市场前景广阔，未来有望实现盈利增长。然而，公司仍需面对肉牛养殖周期长、市场拓展风险及并购风险等挑战。建议投资者保持关注，待并购进展明确后再做进一步判断。