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天山生物：布局牛肉全产业链，争做中国牛肉产业第一股

核心内容

天山生物（300313.SZ）是一家专注于牛良种繁育和肉牛养殖的公司，致力于通过全产业链布局安格斯肉牛养殖，以满足高端西餐牛肉市场需求。公司从澳大利亚引进纯种安格斯母牛，按照美国谷饲标准进行饲养，旨在打造国内高端牛肉市场。

主要观点

• 公司战略定位：公司专注于高端牛肉市场，产品定位于西餐及外餐消费市场，通过优质种质资源和“公司+农户”模式，建立从引种、扩繁改良、育肥、屠宰加工到销售的完整产业链。
• 行业机会：高端西餐牛肉市场增长迅速，国内牛肉消费结构正在向更高质量的牛肉需求转变，尤其是中产阶级和90后消费群体的崛起推动了这一趋势。
• 竞争优势：天山生物的纯种安格斯肉牛在肉质和价格上具有明显优势，相比进口草饲牛肉和走私美牛，具备更强的市场竞争力。
• 盈利预期：公司预计2015-17年净利润分别为-0.32亿元、0.39亿元和2.0亿元，EPS分别为-0.17元、0.21元和1.07元，未来盈利将进入高增长期。
• 投资建议：首次给予买入-A的投资评级，6个月目标价为26.75元，对应17年25倍的动态市盈率。

关键信息

• 公司产业布局：公司通过“公司+农户”模式，实现轻资产繁育，降低固定资产投入风险和生产成本，提高养殖规模扩张能力。
• 行业分析：中国牛肉市场消费量增长迅速，但高端西餐牛肉市场仍处于蓝海阶段，国内企业因品种和经营理念不足，难以满足高端需求。
• 进口模式对比：三种进口模式各有优劣，其中“进口种畜+本土繁育”模式虽投资大、见效慢，但能更好地保证肉品品质和食品安全。
• 财务预测：公司2016年营业收入预计达到186.5亿元，净利润预计为39.9亿元，未来三年净利润将实现显著增长。
• 风险提示：政策风险、食品安全风险是主要的潜在风险。

公司分析

全产业链布局

天山生物从引种、扩繁改良、育肥、屠宰加工到销售，构建了完整的肉牛产业链。公司通过引进澳大利亚优质安格斯母牛，实现种源控制，同时在新疆和内蒙古地区建设规模化养殖基地，提升养殖效率和产品质量。

“公司+农户”模式

公司采用“公司+农户”的养殖模式，通过提供种源、技术支持和融资支持，降低农户养殖成本，提高其养殖积极性。公司通过集中回购农户养殖的架子牛，进行转化育肥，最终实现销售。

高端市场定位

公司产品定位高端牛肉市场，以美国标准进行饲养，确保品质和口感符合市场需求。公司生产的纯种安格斯肉牛具有较高的毛利率，预计2016年出栏量将达到7000头，单头销售价格约为30000元，毛利率达45-50%。

财务数据与估值

• 财务指标：公司2016年预计实现净利润39.9亿元，EPS为0.21元，对应17年25倍的动态市盈率。
• 估值数据：公司当前PE为82.8倍，PB为7.5倍，P/FCF为143.4倍，P/S为17.7倍，EV/EBITDA为61.4倍。
• 盈利预测：公司未来三年净利润将实现显著增长，预计2017年净利润达到200.3亿元。

投资建议与风险提示

• 投资建议：公司是当前国内唯一一家全产业链布局安格斯肉牛养殖的企业，产品定位于高端餐饮市场，差异化竞争显著，首次给予买入-A的投资评级，6个月目标价为26.75元。
• 风险提示：政策风险和食品安全风险是主要的潜在风险，需密切关注。

总结

天山生物通过全产业链布局安格斯肉牛养殖，定位高端西餐牛肉市场，填补国内高端牛肉的供需缺口。公司采用“公司+农户”模式，降低固定资产投入风险和生产成本，提高养殖规模扩张能力。预计未来三年净利润将实现显著增长，公司产品在品质和价格上具有明显优势，具有较高的投资价值。