20171117-招商证券-招商策略价格与价值的再评估_沪深股VS港股估值与盈利比较_48页_1mb

报告摘要

本文主要分析了2017年期间，沪、深股与港股在估值和盈利方面的对比情况，结合市场开放政策和投资者结构的变化，探讨了A股与港股之间的估值差异及未来趋势。研究基于PE（市盈率）、PBROE（市净率与净资产收益率比值）和PEG（市盈率与盈利增长率比值）等指标，对不同板块和行业进行了详细比较。

估值比较：
- A股市场整体市盈率处于近十年中等偏下水平，但与中位数相比差异不大。
- A股市场中，银行、非银金融、家用电器、房地产、建筑装饰、农林牧渔等行业市盈率处于历史较低水平。
- 港股整体市盈率低于A股，尤其是港股通板块。
- 一线龙头和白马股在A股和港股中均表现出较高的PBROE，且高于其他板块。
- A股中上游行业（如采掘、钢铁、有色金属）在2017年由于去产能，PBROE显著上升；但维持高PBROE难度较大。
- 港股金融、消费者服务业、地产建筑业PBROE较高，主要受ROE影响。
盈利增长情况：
- A股整体盈利增长显著，尤其是上证A股、全部港股和港股通，净利润增长率大幅上升。
- 沪深300指数成分股和白马股盈利增长表现突出。
- 创业板（剔除重组、新上市、乐视网、温氏股份）盈利增长放缓，PE下降明显。
- A股中，家用电器、食品饮料、房地产等下游行业盈利增长稳定，部分行业（如房地产）ROE下降。
市场趋势与政策影响：
- 随着沪港通、深港通及A股纳入MSCI等政策推进，A股与港股的估值差距将逐步缩小。
- 国内投资者结构优化，价值投资理念增强，概念炒作导致的高估值泡沫受到挤压。
- A股整体市盈率预计将继续下降，而盈利增长趋势将推动估值合理化。

市场板块：
- 上证A股市盈率基本不变，约16倍。
- 中小板、创业板、深证A股市盈率均下降，其中创业板下降最多。
- 全部港股市盈率小幅下降，港股通市盈率小幅上升。
行业对比：
- 港股中，工业部门市盈率下降明显，而消费者服务业和资讯科技业市盈率上升。
- A股中，银行、非银金融、家用电器、房地产、建筑装饰、农林牧渔等行业市盈率处于历史较低水平。
- 采掘、国防军工等行业市盈率处于历史低位，存在回调风险。

市场板块：
- 港股整体PBROE高于A股，上证A股PBROE高于深证A股、中小板和创业板。
- 沪深300的PBROE变化不大，中证500、A股非银行石油石化PBROE上升明显。
行业对比：
- A股中，金融业、房地产、家用电器、建筑装饰等行业PBROE较高，主要受ROE影响。
- 港股中，金融业、消费品制造业、消费品服务业PBROE较高，同样源于ROE较高。

整体盈利：
- A股和港股净资产收益率均上升，其中港股略高于A股。
- A股中，中上游行业（如采掘、化工、钢铁、有色金属）盈利增长显著。
- A股下游行业如家用电器、食品饮料盈利增长稳定，部分行业如房地产、农林牧渔盈利增长放缓。
- 港股中，能源业、原材料业、消费者服务业、工业、资讯科技业盈利改善明显。

推荐配置：
- 港股通和沪深300指数成分股，因其估值较低且盈利增长稳定。
- A股中一线龙头、白马股，估值较低且盈利表现较好。
- 金融、房地产、家用电器、消费者服务业等行业，估值相对较低，盈利优于其他行业。
关注行业：
- 消费类电子、通信行业盈利改善确定性强，值得关注。
- 采掘、钢铁、有色金属等中上游行业盈利增长显著，但高PBROE维持难度较大。