20181028-招商证券-利安隆-300596.SZ-业绩继续大超预期_成长初期后劲十足_5页_928kb

利安隆（300596.SZ）投资分析总结

核心内容概览

利安隆是一家专注于高分子材料抗老化剂研发与生产的公司，具备全球领先的技术和客户资源。公司业绩表现强劲，2018年三季度实现收入11.30亿元，同比增长29.73%，净利润1.48亿元，同比增长58.58%。当前股价为24.8元，目标估值区间为31.35-32.30元，维持“强烈推荐-A”的投资评级。

主要观点

• 业绩增长显著：公司三季度单季收入和净利润均大幅增长，超出市场预期，显示出强劲的盈利能力。
• 毛利率提升：毛利率从27.4%提升至31.8%，主要得益于高毛利率产品投产和成本控制。
• 费用管理优化：尽管销售费用和管理费用有所增加，但费用率整体下降，显示出公司在规模扩张中的效率提升。
• 产能扩张预期：公司多个新建项目正在推进，预计未来三年产能增量将达到35%左右，将显著提升市场供应能力和市占率。
• 长期成长性确定：公司作为全球抗老化剂行业的龙头企业，具备持续增长的潜力，预计未来三年净利润分别为1.95亿、2.52亿和3.61亿，EPS分别为1.08元、1.40元和2.01元。
• 估值合理：当前PE为23倍，PB为4.5倍，未来PE有望降至12倍，显示公司估值具有吸引力。

关键信息

财务数据

• 2018年三季度：

  • 收入：11.30亿元（同比增长29.73%）
  • 净利润：1.48亿元（同比增长58.58%）
  • EPS：0.82元/股
  • 净利率：14.9%
  • 毛利率：31.82%
  • 营业利润率：18.0%
  • 资产负债率：41.5%

• 2018-2020年预测：

  • 净利润：1.95亿、2.52亿、3.61亿
  • EPS：1.08元、1.40元、2.01元
  • PE：23倍、18倍、12倍
  • PB：4.5倍、3.7倍、3.0倍
  • EV/EBITDA：3.9倍、2.9倍、2.0倍

项目进展

• 中卫715装置正在试生产
• 常山科润原有装置升级改造，新建装置施工中
• 珠海抗老化助剂一期项目按计划推进
• 在建工程金额7359万元，同比增加81.92%

市场前景

• 全球抗老化剂市场需求规模约100-120亿美元，未来增速约7%
• 国内市场需求预计达150-200亿元人民币，未来增速超过10%
• 下游高分子材料行业产能持续增长，对品质要求提升，推动抗老化剂需求增加

优势分析

• 全球仅有的两家全面从事抗老化业务的企业之一
• 强大的研发能力和应用技术，保障高端客户粘性
• 客户涵盖全球著名高分子材料企业，市场壁垒高
• 上市后产能扩张，提升市场供应能力和市占率

风险提示

• 宏观环境变动的风险
• 项目投建较慢的风险

投资评级定义

• 短期评级：
  • 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
• 长期评级：
  • A：公司长期竞争力高于行业平均水平

分析师信息

• 周铮：招商证券基础化工行业首席分析师
• 段一帆：招商证券基础化工行业高级分析师
• 姚鑫：招商证券基础化工行业高级分析师
• 钟浩：招商证券基础化工行业高级分析师

附：相关报告

1. 《利安隆（300596）一业绩持续大幅增长，长期成长逐步验证》2018-10-09
2. 《利安隆（300596）一业绩大幅超出预期，未来成长空间广阔》2018-08-24
3. 《利安隆深度报告—抗老化剂隐形冠军，连续高成长全球新巨头》2018-06-12
4. 《利安隆（300596）一抗老化剂大有可为，龙头企业优势明显》2018-06-28
5. 《利安隆（300596）一员工持股计划签订股份转让协议，长期成长确定》2018-06-01
6. 《利安隆（300596）一发布首期员工持股计划，看好公司长期成长》2018-03-26