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卫龙美味 (09985.HK) 详细总结

核心内容

卫龙美味（09985.HK）发布2025年业绩报告，显示公司全年实现营收72.24亿元，同比增长15.28%；归母净利润14.25亿元，同比增长33.38%。其中，2025年第二季度（H2）营收37.41亿元，同比增长12.4%；归母净利润6.92亿元，同比增长54.7%。公司整体业绩表现强劲，尤其在魔芋制品品类上延续高增长态势，成本压力有所缓解，毛利率提升，盈利能力和运营效率持续优化。

主要观点

• 魔芋品类高增长：魔芋制品表现突出，带动整体业绩增长，麻酱口味、牛肝菌风味等新品快速成长。
• 成本边际改善：H2毛利率同比提升2.1个百分点，主要受益于魔芋成本压力缓解及产品结构优化。
• 渠道布局优化：线下渠道增长显著，受益于零食量贩SKU扩张和终端铺货率提升；线上渠道增长稳健。
• 经营效率提升：销售和管理费用率分别同比下降0.2和2.0个百分点，显示公司规模效应逐步释放。
• 盈利预测乐观：预计2026-2028年归母净利润分别为17.0/20.5/23.2亿元，同比增长19%/21%/13%，对应PE分别为13x/11x/10x，维持“买入”评级。
• 分红政策稳定：2025年全年分红率为60%，体现了公司对股东回报的重视。

关键信息

2025年业绩亮点

• 营收：72.24亿元，同比增长15.28%。
• 归母净利润：14.25亿元，同比增长33.38%。
• 毛利率：全年48.0%，H2达48.8%，同比提升2.1个百分点。
• 净利率：全年19.7%，H2达18.5%，同比提升5.1个百分点。
• ROE：全年19.52%，H2为18.5%。

分品类表现

• 面制品：全年收入25.5亿元，同比下降4.3%；H2收入12.1亿元，同比下降5.3%。
• 蔬菜制品：全年收入45.1亿元，同比增长33.7%；H2收入21.8亿元，同比增长25.6%。
• 豆制品：全年收入1.6亿元，同比下降28.2%；H2收入0.8亿元，同比下降4.8%。

分渠道表现

• 线下渠道：全年收入64.8亿元，同比增长16.5%。
• 线上渠道：全年收入7.5亿元，同比增长6.0%。
• 经销商数量：截至2025年底，合作经销商数量为1633家，同比净减少246家。

财务预测

年份	营收（亿元）	营收增长率	归母净利润（亿元）	归母净利润增长率	PE
2026E	8.333	15.35%	17.0	18.97%	13x
2027E	9.443	13.32%	20.5	21.05%	10x
2028E	10.543	11.65%	23.2	13.09%	9x

财务指标趋势

• 毛利率：从48.0%提升至48.8%，H2毛利率明显改善。
• 净利率：从19.7%持续提升至20.3%、21.7%。
• ROE：从19.52%提升至21.00%、20.27%、18.65%。
• 每股收益：从0.60元提升至0.70元、0.84元、0.95元。
• 每股经营现金净流：从0.00元提升至0.82元、0.93元、0.79元。

风险提示

• 食品安全风险：需关注产品质量和安全问题。
• 成本上涨风险：原材料价格波动可能影响成本控制。
• 新品销售不及预期：新品市场接受度可能低于预期。

附录：主要财务指标摘要

损益表（单位：百万元）

项目	2023A	2024A	2025A	2026E	2027E	2028E
主营业务收入	4,872	6,266	7,224	8,333	9,443	10,543
毛利	2,323	3,016	3,466	4,042	4,654	5,224
营业利润	1,057	1,499	1,875	2,342	2,784	3,137
净利润	880	1,068	1,427	1,696	2,053	2,321

资产负债表（单位：百万元）

项目	2023A	2024A	2025A	2026E	2027E	2028E
流动资产	2,875	3,520	7,117	7,576	9,473	10,165
非流动资产	4,179	4,663	4,235	4,572	4,928	4,823
资产总计	7,054	8,182	11,353	12,149	14,401	14,988
负债	1,348	2,176	4,042	4,062	4,262	2,528
股东权益	5,706	5,997	7,300	8,075	10,128	12,449

比率分析

指标	2023A	2024A	2025A	2026E	2027E	2028E
ROE	15.43%	17.82%	19.52%	21.00%	20.27%	18.65%
总资产收益率	12.48%	13.06%	12.55%	13.96%	14.25%	15.49%
净负债/股东权益	-3.63%	-2.54%	7.75%	-1.18%	-19.27%	-30.66%
资产负债率	19.11%	26.59%	35.61%	33.44%	29.60%	16.86%

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上；
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%；
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%；
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。

特别声明

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