> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 卫龙美味 (09985.HK) 详细总结 ## 核心内容 卫龙美味（09985.HK）发布2025年业绩报告，显示公司全年实现营收72.24亿元，同比增长15.28%；归母净利润14.25亿元，同比增长33.38%。其中，2025年第二季度（H2）营收37.41亿元，同比增长12.4%；归母净利润6.92亿元，同比增长54.7%。公司整体业绩表现强劲，尤其在魔芋制品品类上延续高增长态势，成本压力有所缓解，毛利率提升，盈利能力和运营效率持续优化。 ## 主要观点 - **魔芋品类高增长**：魔芋制品表现突出，带动整体业绩增长，麻酱口味、牛肝菌风味等新品快速成长。 - **成本边际改善**：H2毛利率同比提升2.1个百分点，主要受益于魔芋成本压力缓解及产品结构优化。 - **渠道布局优化**：线下渠道增长显著，受益于零食量贩SKU扩张和终端铺货率提升；线上渠道增长稳健。 - **经营效率提升**：销售和管理费用率分别同比下降0.2和2.0个百分点，显示公司规模效应逐步释放。 - **盈利预测乐观**：预计2026-2028年归母净利润分别为17.0/20.5/23.2亿元，同比增长19%/21%/13%，对应PE分别为13x/11x/10x，维持“买入”评级。 - **分红政策稳定**：2025年全年分红率为60%，体现了公司对股东回报的重视。 ## 关键信息 ### 2025年业绩亮点 - **营收**：72.24亿元，同比增长15.28%。 - **归母净利润**：14.25亿元，同比增长33.38%。 - **毛利率**：全年48.0%，H2达48.8%，同比提升2.1个百分点。 - **净利率**：全年19.7%，H2达18.5%，同比提升5.1个百分点。 - **ROE**：全年19.52%，H2为18.5%。 ### 分品类表现 - **面制品**：全年收入25.5亿元，同比下降4.3%；H2收入12.1亿元，同比下降5.3%。 - **蔬菜制品**：全年收入45.1亿元，同比增长33.7%；H2收入21.8亿元，同比增长25.6%。 - **豆制品**：全年收入1.6亿元，同比下降28.2%；H2收入0.8亿元，同比下降4.8%。 ### 分渠道表现 - **线下渠道**：全年收入64.8亿元，同比增长16.5%。 - **线上渠道**：全年收入7.5亿元，同比增长6.0%。 - **经销商数量**：截至2025年底，合作经销商数量为1633家，同比净减少246家。 ### 财务预测 | 年份 | 营收（亿元） | 营收增长率 | 归母净利润（亿元） | 归母净利润增长率 | PE | |------|--------------|------------|---------------------|-------------------|----| | 2026E | 8.333 | 15.35% | 17.0 | 18.97% | 13x | | 2027E | 9.443 | 13.32% | 20.5 | 21.05% | 10x | | 2028E | 10.543 | 11.65% | 23.2 | 13.09% | 9x | ### 财务指标趋势 - **毛利率**：从48.0%提升至48.8%，H2毛利率明显改善。 - **净利率**：从19.7%持续提升至20.3%、21.7%。 - **ROE**：从19.52%提升至21.00%、20.27%、18.65%。 - **每股收益**：从0.60元提升至0.70元、0.84元、0.95元。 - **每股经营现金净流**：从0.00元提升至0.82元、0.93元、0.79元。 ### 风险提示 - **食品安全风险**：需关注产品质量和安全问题。 - **成本上涨风险**：原材料价格波动可能影响成本控制。 - **新品销售不及预期**：新品市场接受度可能低于预期。 ## 附录：主要财务指标摘要 ### 损益表（单位：百万元） | 项目 | 2023A | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------|------| | 主营业务收入 | 4,872 | 6,266 | 7,224 | 8,333 | 9,443 | 10,543 | | 毛利 | 2,323 | 3,016 | 3,466 | 4,042 | 4,654 | 5,224 | | 营业利润 | 1,057 | 1,499 | 1,875 | 2,342 | 2,784 | 3,137 | | 净利润 | 880 | 1,068 | 1,427 | 1,696 | 2,053 | 2,321 | ### 资产负债表（单位：百万元） | 项目 | 2023A | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------|------| | 流动资产 | 2,875 | 3,520 | 7,117 | 7,576 | 9,473 | 10,165 | | 非流动资产 | 4,179 | 4,663 | 4,235 | 4,572 | 4,928 | 4,823 | | 资产总计 | 7,054 | 8,182 | 11,353 | 12,149 | 14,401 | 14,988 | | 负债 | 1,348 | 2,176 | 4,042 | 4,062 | 4,262 | 2,528 | | 股东权益 | 5,706 | 5,997 | 7,300 | 8,075 | 10,128 | 12,449 | ### 比率分析 | 指标 | 2023A | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------|------| | ROE | 15.43% | 17.82% | 19.52% | 21.00% | 20.27% | 18.65% | | 总资产收益率 | 12.48% | 13.06% | 12.55% | 13.96% | 14.25% | 15.49% | | 净负债/股东权益 | -3.63% | -2.54% | 7.75% | -1.18% | -19.27% | -30.66% | | 资产负债率 | 19.11% | 26.59% | 35.61% | 33.44% | 29.60% | 16.86% | ## 投资评级说明 - **买入**：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上； - **增持**：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%； - **中性**：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%； - **减持**：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。 ## 特别声明 本报告由国金证券股份有限公司发布，仅供符合资质的投资者参考。报告内容基于公开信息及研究分析，不构成投资建议，不承担相关法律责任。