> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 卫龙美味 (09985.HK) 投资分析报告总结 ## 核心内容概述 本报告为华源证券对卫龙美味（09985.HK）的港股公司点评，发布于2026年3月31日，投资评级为“买入”（维持），主要围绕公司2025年业绩表现、业务结构、盈利能力和未来展望展开分析。 ## 主要观点 ### 1. 2025年业绩表现 - **营收**：全年实现营收72.24亿元，同比增长15.3%。 - **净利润**：全年实现归母净利润14.25亿元，同比增长33.4%。 - **季度表现**：2025年H2营收37.41亿元，归母净利润6.92亿元，分别同比增长12.4%和54.7%。 - **分红情况**：公司全年拟派发股息约8.51亿元，分红率约为60%。 ### 2. 业务结构分析 - **调味面制品**：全年收入25.5亿元，同比下降4.3%；H2收入12.4亿元，同比下降5.3%。 - **蔬菜制品**：全年收入45.1亿元，同比增长33.7%；H2收入24.0亿元，同比增长25.6%。蔬菜制品收入占比提升至62.4%，成为增长主要引擎。 - **其他收入**：全年收入1.6亿元，同比下降28.2%；H2收入1.0亿元，同比下降4.8%。 ### 3. 渠道表现 - **线下渠道**：全年营收64.8亿元，同比增长16.5%；截至2025年底，线下经销商达1633家，终端网点覆盖与运营效率持续提升。 - **线上渠道**：全年营收7.5亿元，同比增长6.0%。 ### 4. 盈利能力分析 - **毛利率**：2025年毛利率为48.0%，同比微降0.1pct；H2毛利率提升至48.8%，同比增加2.1pct。 - **净利率**：2025年归母净利率为19.7%，同比增加2.7pct；H2归母净利率为18.5%，同比增加5.1pct。 - **费用控制**：销售费用率下降0.2pct至16.2%，管理费用率下降2.0pct至5.8%，费用优化显著提升盈利水平。 ### 5. 品类创新与市场拓展 - **魔芋品类**：作为收入增长的重要抓手，推动蔬菜制品收入占比提升。 - **新品开发**：公司持续推出新品，如麻酱口味、牛肝菌、傣味春鸡脚等，丰富产品矩阵。 - **海外市场**：2025年海外收入1.17亿元，同比增长48%。 ### 6. 盈利预测与估值 - **未来三年盈利预测**： - 2026年：归母净利润16.4亿元，同比增长15.1%；PE约13倍。 - 2027年：归母净利润19.0亿元，同比增长15.7%；PE约11倍。 - 2028年：归母净利润21.4亿元，同比增长12.9%；PE约10倍。 - **盈利增长趋势**：预计公司营收和净利润将持续增长，盈利能力稳步提升。 ## 关键信息 ### 财务预测摘要（单位：人民币百万） | 项目 | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------------|------|------|------| | 营业收入 | 8,286 | 9,353 | 10,388 | | 营业收入增长率 | 14.7% | 12.9% | 11.1% | | 归母净利润 | 1,640 | 1,898 | 2,142 | | 归母净利润增长率 | 15.1% | 15.7% | 12.9% | | 每股收益 | 0.67 | 0.78 | 0.88 | | 净利率 | 19.8% | 20.3% | 20.6% | ### 资产负债表（单位：人民币百万） | 项目 | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------------|------|------|------| | 货币资金 | 2,083 | 2,650 | 3,330 | | 流动资产 | 7,797 | 8,653 | 9,683 | | 非流动资产 | 4,307 | 4,343 | 4,348 | | 资产总计 | 12,104 | 12,996 | 14,031 | | 流动负债 | 3,829 | 3,961 | 4,138 | | 负债总计 | 4,136 | 4,267 | 4,444 | | 股东权益 | 7,954 | 8,711 | 9,565 | | 资产负债率 | 34.17% | 32.84% | 31.67% | ### 现金流量表（单位：人民币百万） | 项目 | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------------|------|------|------| | 经营活动现金流净额 | 1,975 | 2,172 | 2,425 | | 投资活动现金流净额 | -354 | -325 | -386 | | 筹资活动现金流净额 | -1,228 | -1,280 | -1,359 | | 现金净变动 | 392 | 568 | 680 | ## 风险提示 - **食品安全问题**：可能影响品牌声誉与市场表现。 - **渠道管理问题**：需持续优化经销商网络与终端运营。 - **居民消费力复苏不及预期**：可能影响整体市场需求与增长。 ## 投资评级说明 - 投资评级以报告日后6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准。 - 本报告维持“买入”评级，基于公司营收快速增长、盈利能力持续提升的预期。 ## 结论 卫龙美味在2025年实现稳健增长，蔬菜制品成为主要增长点，线下渠道表现强劲，费用优化有效提升盈利能力。公司持续推动品类创新与海外市场拓展，未来三年盈利预测乐观，估值合理，维持“买入”评级。