基于2017投入产出表的产业链剖析：结构特征与动态演变-20191017-广发证券-26页_1mb

广发宏观：基于2017投入产出表的产业链剖析总结

核心内容

2017年投入产出表是国家统计局公布的最新版本，为中观层面的宏观经济研究提供了更准确的数据支持。该表揭示了各行业之间的投入产出关系，以及经济结构在供给侧改革背景下发生的深刻变化。通过对149个行业的合并分析，形成了56个大行业，从而更清晰地展现行业脉络与联动关系。

主要观点

• 投入产出表的作用：投入产出表以产品部门分类为基础，反映国民经济各部门的投入来源与产出去向，以及行业间的相互依赖关系。它不仅是宏观与中观研究的重要工具，也能够量化行业间的联动关系，区分强关联与弱关联行业。
• 行业结构变化：
  • 增长最快的行业为软件信息、商务租赁、科研服务、文化娱乐、土木建筑，集中在高新技术、服务类消费和建筑类。
  • 增值率上升最快的行业为中上游原材料行业、基建行业和部分高新技术产业。
  • 增值率下降的行业主要集中在工业消费品、房屋建筑业及住宿餐饮、批发零售等第三产业。
• 增加值结构变化：
  • 企业部门的营业盈余比重上升，从2012年的8.0%上升至2017年的8.6%。
  • 劳动者报酬比重上升，生产税净额比重下降，固定资产折旧比重上升，这主要与固定资产加速折旧政策有关。
• 三驾马车的变化：
  • 消费对经济的贡献上升，投资比重相对稳定，出口的支撑作用有所减弱。
  • 基建类行业对居民消费的影响增强，而城镇居民与农村居民消费结构发生变化，农村老龄化显著。
• 行业全景图：
  • 通过投入产出表绘制出行业全景图，揭示了行业之间的联动关系，特别是第三产业对经济的贡献增强，如租赁商务、批发零售、房地产、软件信息等。
  • 下游行业如房屋建筑、电子通信、化工制造、汽车制造对经济影响较大，而上游行业如采矿业、原材料生产对经济的感应度较低。

关键信息

• 行业增长与附加值：
  • 土木建筑年均增长率高达14.36%，快于房屋建筑的9.63%。
  • 供给侧改革显著提升了中上游原材料行业的附加值率。
  • 消费服务业的附加值率虽高，但整体下降，表明其利润空间受到压缩。
• 固定资产加速折旧政策：
  • 自2014年起，财政部和税务局出台多项政策，推动固定资产加速折旧，改善企业现金流。
  • 该政策使企业投资周期缩短，提升产出效率，对收入法GDP结构产生影响。
• 行业联动关系：
  • 通过影响力系数和感应度系数量化行业间的相互影响，揭示产业链的动态变化。
  • 企业更倾向于直接使用其他行业的产成品作为配件，而非传统的原材料进货模式。
• 行业结构调整：
  • 基建类行业对第三产业如科研服务、租赁商务的耗用增加，同时对传统原材料消耗减少。
  • 装备制造业对电子电器类的依赖显著上升，行业划分界限模糊。
  • 食品与消费品行业对第三产业的依赖增强，对传统工业原料的依赖下降。
  • 原材料制造行业对传统下游行业的投入占比下降，对非传统下游行业的投入占比上升。
  • 电力供应对服务业的耗用增加，制造业耗电比例下降。

行业动态剖析

1. 基建地产行业：

   • 建筑业对第三产业的耗用增加，如科研服务、批发零售、租赁商务等。
   • 房屋建筑对金属制品依赖增加，土木建筑对金融业融资依赖增加，但对传统原材料消耗减少。
   • 房地产业从第三产业增长中受益，对住宿餐饮、交运仓储等下游行业拉动增强。

2. 装备制造、电子电器与高新技术产业：

   • 装备制造业对电子电器类的依赖显著上升，行业间界限模糊。
   • 对黑色金属类消耗减少，转向非金属材料。
   • 软件信息业在多个行业应用加速，科研服务广泛应用于建筑业、批发零售、农业等行业。

3. 食品与消费品行业：

   • 食品制造对租赁商务、批发零售、软件信息等的依赖增强，对农产品耗用减少。
   • 纺服制造对交运仓储、商务租赁、化工化纤制造的依赖增加，但对纺织业依赖下降。
   • 家具制造对批发零售、交运仓储、化工品依赖增强，对木材制品依赖减少。

4. 原材料制造行业：

   • 非金属矿物制品在建筑业、专用设备、金属制品等行业中占比上升。
   • 黑色冶炼行业在多数行业中的占比下降，尤其在建筑业和装备制造业中更为显著。
   • 煤炭在大多数行业中的作用弱化，电力供应对服务业依赖增强。

5. 第三产业：

   • 房地产与基建行业对金融业耗用增加。
   • 制造业与建筑业对批发零售的拉动增强，尤其在家具制造、木材制品、印刷造纸、房屋建筑等领域。
   • 酒类饮料、黑色冶炼、房屋建筑等对住宿餐饮类的拉动力度上升。

风险提示

• 经济下行超预期：若经济下行超出预期，可能对行业结构产生较大影响。
• 行业增速变化超预期：行业增速可能因政策变化或外部环境变化而出现偏差。

相关研究

图表索引

• 图1：GDP增速与分行业增速
• 图2：2013-2017年细分行业产值年均增长率
• 图3：2013-2017年细分行业增加值率变化
• 图4：行业产值的结构特征
• 图5：2013-2017年细分行业增加值率变化
• 图6：2017年国民经济总产值细分结构
• 图7：农村居民消费的行业结构与变化
• 图8：城镇居民消费的行业结构与变化
• 图9：政府消费的行业结构与变化
• 图10：固定资本形成的行业结构与变化
• 图11：出口的行业结构与变化
• 图12：国民经济行业全景图
• 图13：2013-2017年细分行业的感应度系数变化排序
• 图14：2017年细分行业对经济的影响力系数排序（考虑产值权重）
• 图15：基建地产建筑相关产业链
• 图16：装备制造与电子电器相关产业链
• 图17：化工消费品相关产业链
• 图18：农业食品相关产业链

重要声明与权益披露

• 本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作，内容仅供参考，不构成投资建议。
• 报告内容基于可靠数据，但广发证券不对其准确性、完整性做出保证。
• 报告仅面向授权客户，不对外公开发布，接收人需承担保密义务。
• 研究人员持有相关资质，但报告内容反映其个人观点，不代表广发证券立场。
• 广发证券及其员工可能拥有报告中提及证券的权益，需注意相关披露。

联系方式