广发宏观：基于投入产出表的测算，上游涨价的结构性影响-20210522-广发证券-18页_1mb

广发宏观：上游涨价的结构性影响——基于投入产出表的测算

核心内容

本报告分析了近年来上游大宗商品价格上涨对中下游行业的成本影响，并通过投入产出表和行业集中度（CR4）数据，量化测算不同行业对上游涨价的敏感度及成本传导能力。

主要观点

1. 上游涨价对成本的影响

• 今年以来，主要大宗商品（如有色金属、黑色金属、石油煤炭）价格涨幅接近30%。
• 4月份各行业PMI购进价格（3个月移动平均）均在55以上，其中中游装备制造、石油加工、化纤橡胶塑料、汽车等行业PMI购进价格位于65以上。
• 上游采掘、原材料加工、中游装备制造业和公用事业行业直接成本上涨压力较大，其中原材料加工行业压力最大。
• 成本传导弹性系数（成本上涨1%对应产成品价格上涨弹性）是衡量行业能否将成本压力向下游传导的重要指标。

2. 行业集中度与成本传导能力

• 行业集中度与成本传导能力呈正相关，但部分行业因龙头企业未上市或分类不够细化，CR4测算结果存在偏差。
• 我国行业整体集中度偏低，大部分行业CR4在10%以下，仅油气开采和开采辅助活动CR4超过50%。
• 上游采掘和原材料加工行业集中度偏高，而下游消费品制造业集中度偏低。

3. 成本传导弹性系数测算

• 成本传导弹性系数在1以上的行业主要集中在上游采掘、原材料工业和化纤行业，表明其具备较强的议价能力。
• 采掘业中，油气开采和开采辅助行业的成本传导弹性系数最高（分别为4.0和3.2），而非金属矿采选行业最低（0.7）。
• 原材料工业中，黑色冶炼和有色冶炼的传导弹性系数在1-2之间，石油煤炭加工行业最低（0.6）。
• 中游装备制造和下游消费品制造业的传导弹性系数均在1以下，利润在一定程度上受到挤压。
• 金属制品行业虽集中度较低，但其成本传导弹性系数相对较高，可能与成本加成定价方式有关。

关键信息

成本传导弹性系数分布

行业集中度趋势

风险提示

1. 行业集中度测算偏差：部分行业龙头企业未上市，导致CR4测算结果与实际情况存在偏差。
2. 行业分类不够细化：仅细化到三级分类，可能掩盖行业内部价格涨幅的差异。
3. 投资建议不适用：本报告内容仅供参考，不构成投资建议，投资者应自行承担风险。

图表索引

• 图1：今年以来部分商品上涨幅度
• 图2：今年前4个月上游采掘和原材料行业PPI累计同比
• 图3：各工业行业PPI购进价格及其环比变化
• 图4：各行业对上游黑色、有色、石油、煤炭行业采掘和加工的直接消耗系数
• 图5：2018年各行业对上游黑色金属、有色金属、油气和煤炭开采及加工的直接消耗系数
• 图6：各行业前4家上市公司营收占行业总产出比重
• 图7：采掘行业上下游及其市场集中度情况
• 图8：原材料工业上下游及其市场集中度情况
• 图9：中游装备制造业行业的上下游及其市场集中度情况
• 图10：工业品制造行业的上下游及其市场集中度情况
• 图11：消费品制造行业的上下游及其市场集中度情况
• 图12：各行业成本涨幅与其直接消耗系数正相关
• 图13：成本传导系数与行业集中度具有一定的相关性

总结

本报告通过投入产出表和CR4数据，系统分析了上游大宗商品价格上涨对中下游行业的结构性影响。结果显示，上游行业成本上涨压力较大，而中下游行业成本传导能力差异显著，部分行业即使集中度不高，仍能有效传导成本压力。此外，报告强调了行业分类和龙头企业上市情况对测算结果的潜在影响，并提醒投资者注意相关风险。