20220821-财通证券-中复神鹰-688295.SH-量价齐升_行业景气下扩产迎增长_4页_699kb

证券研究报告总结

核心内容概述

本报告对一家碳纤维生产企业在2022年上半年的业绩表现、产能扩张、产品结构优化及未来发展前景进行了分析，并首次给予“增持”投资评级。

主要观点

1. 业绩高增长

• 2022H1营收：8.63亿元，同比增长 126.39%
• 2022H1归母净利润：2.20亿元，同比增长 82.10%
• 2022H1扣非后归母净利润：2.12亿元，同比增长 105.97%
• Q2营收：4.03亿元，同比增长 67.01%
• Q2归母净利润：1.02亿元，同比增长 25.14%
• Q2扣非后归母净利润：0.96亿元

业绩增长主要得益于量价齐升，即产品销量和价格的双重提升。尽管Q2因短期检修导致营收环比下滑，但产线已恢复正常，预计2022H2产量将提升。

2. 产能扩张加速

• 截至2022H1，公司产能已达 1.45万吨
• 西宁1.1万吨碳纤维项目已于2022年5月投产，产能规模显著扩大
• 连云港试验线项目已于2022年7月底开始联动试车
• 上海基地项目预计2023年9月建成投产
• 西宁二期1.4万吨项目于2021年10月开工，预计2022年底至2023年陆续投产

3. 利润率维持高位

• 2022H1毛利率：45.45%，同比提升 3.83个百分点
• 2022H1净利率：25.50%，同比提升 1.75个百分点
• 期间费用率：16.56%，同比下降 3.06个百分点
• 销售费用率：0.13%，同比下降 0.12个百分点
• 管理费用率：8.55%，同比下降 5.15个百分点
• 研发费用率：6.27%，同比上升 2.08个百分点

利润率的提升主要得益于丙烯腈价格下降、西宁产线完全投产以及规模效应的显现。研发费用率的上升反映了公司对研发的重视，以保持长期竞争力。

4. 产品结构优化与高端品类突破

• 公司积极向“小丝束化、高性能化”转型
• T800级碳纤维已获中国商飞PCD预批准，且预浸料应用验证进展顺利
• T1100级碳纤维进入试验阶段，航空航天领域布局加速
• 产品结构的优化有望带来收入结构的改善，增强盈利能力

5. 投资建议

• 预测2022-2024年归母净利润：5.20亿元 / 7.62亿元 / 10.61亿元
• 预测2022-2024年EPS：0.58元 / 0.85元 / 1.18元
• 当前PE：73倍，对应2022年预测值
• 未来PE：预计2023年为49.83倍，2024年为35.82倍
• 首次覆盖给予“增持”评级，认为公司具备长期增长潜力

关键信息

财务预测（单位：亿元）

产能与项目进展

• 西宁1.1万吨项目：2022年5月投产
• 连云港试验线：2022年7月联动试车
• 上海基地项目：预计2023年9月投产
• 西宁二期1.4万吨项目：2022年底至2023年陆续投产

风险提示

• 疫情导致的经济风险
• 产能投放不及预期
• 行业超预期下滑

估值与成长性分析

估值指标

• PE：当前为73倍，预计2023年为49.83倍，2024年为35.82倍
• PB：当前为8.38倍，预计2023年为7.18倍，2024年为5.98倍
• P/S：当前为18.45倍，预计2023年为12.96倍，2024年为9.42倍
• PEG：2022年为0.84，2023年为1.07，2024年为0.92

成长性指标

• 营业收入增长率：2022年为75.47%，2023年为42.34%，2024年为37.65%
• 净利润增长率：2022年为86.66%，2023年为46.56%，2024年为39.12%
• EBITDA增长率：2022年为147%，2023年为55%，2024年为29%
• ROE：2022年为11%，2023年为14%，2024年为17%

结论

公司凭借产能扩张与产品结构优化，在2022H1实现了业绩的大幅增长，且未来产能释放有望持续支撑营收增长。尽管Q2因短期检修导致环比下滑，但整体趋势向好。公司研发投入增加，有助于巩固行业竞争力，同时产品结构的高端化转型将进一步提升盈利水平。基于良好的成长性和估值水平，首次给予“增持”评级。