策略专题：打破悲观预期的引擎-20230418-德邦证券-20页_1mb

详细总结

核心内容

本文主要分析了2023年3月中国出口数据的回升情况及其背后的原因，同时探讨了未来出口走势及对投资的启示。文章指出，尽管市场普遍认为2023年内需强而外需弱，但出口数据屡次超预期，成为打破悲观预期的重要引擎。

主要观点

• 出口数据回升：3月出口同比增14.8%，高于市场预期，而1-2月出口则出现下降。进口同比降1.4%，贸易顺差扩大。
• 出口结构变化：劳动密集型产品出口回升，汽车、通用机械表现良好，资源品分化明显，其中钢材出口强势，成品油、铝材走弱。
• 出口超预期原因：国内生产端释放、海外需求韧性、汽车产业升级、东盟出口增长及全球经济周期回升共同推动出口回暖。
• 未来出口趋势：虽然美国经济仍具韧性，但需关注银行风波对消费的影响。全球货运指标BDI、CCFI触底反弹，预示全球贸易修复，有助于我国出口企稳。同时，全球经济下行及美国去库存周期对出口形成压力，但中国制造业升级带来长期竞争优势。
• 投资启示：当前环境类似2013H1，出口韧性及利润修复迹象显现，内需复苏将逐步跟进。建议关注大科技等受益于政策及景气向上的行业。

关键信息

1. 出口数据表现

• 3月出口同比增14.8%，1-2月为-6.8%。
• 3月进口同比降1.4%，1-2月为-10.2%。
• 贸易顺差为881.9亿美元，1-2月分别为1168.9、780.1亿美元。
• 2022年11月至2023年3月出口同比增速分别为-9.03%、-10.02%、-10.5%、-1.3%、14.8%。

2. 出口结构分析

• 汽车出口：3月同比增123.8%，前值为68.7%，成为出口亮点。
• 劳动密集型产品：鞋靴、箱包、服装等出口增速回升。
• 资源品：钢材出口强势，成品油、铝材走弱。
• 机电产品：同比由负转正，拖累作用减弱。

3. 出口超预期原因

• 国内生产端释放：疫情防控措施优化带动生产复苏，PMI新出口订单回升至49.63%。
• 汽车产业升级：中国汽车出口金额接近日本，未来有望超越。
• 全球经济周期回升：OECD综合领先扩散指标显示全球经济短周期处于回升阶段。
• 东盟出口增长：对东盟出口金额同比增速连续两个月超过30%，且占比不断提升。

4. 未来出口走向

• 美国经济韧性：核心CPI维持高位，失业率下降至3.5%，但需关注银行风波对消费的影响。
• 全球货运指标：BDI、CCFI触底反弹，显示全球贸易修复。
• 出口风险：需求端存在不确定性，尤其是美国进入去库存周期，但中国制造业升级是长期增长引擎。

5. 投资启示

• 当前环境类似2013H1：出口和利润均出现修复迹象。
• 利润拐点：大概率出现，但高度仍不确定。
• PPI底部领先：PPI仍处于寻底期，早于出口和库存底部。
• 大科技主线：建议关注受益于政策及景气向上的大科技行业。

风险提示

• 俄乌冲突超预期：可能影响全球供应链及贸易环境。
• 通胀持续性超预期：可能对出口及内需造成压力。
• 流动性收紧超预期：可能影响市场资金面及企业融资。
• 疫情反复超预期：可能干扰国内生产及全球需求。

图表目录（摘要）

• 图1：3月出口金额高于往年同期水平
• 图2：3月进口金额回到往年水平
• 图3：出口2023年2-3月明显回升
• 图4：各国各地区对出口的拉动效应变化情况
• 图5：除俄罗斯外，主要国家/地区进口增速均为负
• 图6：出口分化，劳动密集型产品回升，汽车、通用机械出口较好，资源品分化不一
• 图7：出口拉动作用分化收窄
• 图8：机电产品、高新技术产品出口同比明显回升
• 图9：进口商品同比分化延续
• 图10：进口拉动作用分化延续
• 图11：大宗和农产品进口数量方面，煤维持高位，原油、铁砂矿回升
• 图12：PMI新出口订单与出口项趋势接近
• 图13：中国汽车出口金额已迫近日本
• 图14：经济领先指数扩散指标出现上行
• 图15：对东盟出口占比逐步升高
• 图16：近年来中国对东盟出口当月同比增速表现突出
• 图17：美国3月CPI同比增速继续回落，核心CPI表现韧性
• 图18：美国3月CPI细分（环比）
• 图19：美国GDP环比增速连续两个季度正增长
• 图20：美国GDP分项数据情况
• 图21：3月美国失业率为3.5%
• 图22：美国非农新增就业人数创2020年12月以来最小增幅
• 图23：美国商业银行存款连续下降
• 图24：美国商业银行信贷小幅下降
• 图25：BDI月均值同比低位反弹
• 图26：BDI较低点反弹超过100%
• 图27：预测实际GDP2023年普遍处于下行
• 图28：至2024年2月美国衰退概率达到54.49%
• 图29：美国进入去库存周期
• 图30：当前环境更像2013H1
• 图31：PPI底部领先于库存与出口底部

分析师与研究助理简介

• 吴开达：德邦证券研究所副所长、总量大组长、首席策略分析师，拥有超过10年资本市场投资及研究经验，研究团队注重策略知行，具备买方思维。
• 林晨：德邦证券研究助理，协助完成相关研究工作。

法律声明

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