20201019-中国银河-全球经济深度报告_全球经济四季度承压_货币政策继续宽松_20页_2mb

宏观动态报告总结

核心内容

本报告分析了2020年四季度全球经济的走势，指出美国经济在三季度强势反弹后，四季度可能有所回落；欧洲和日本经济则面临下行压力，同时全球通胀水平仍然有限，货币政策继续维持宽松态势。

主要观点

美国经济

• 三季度强势复苏：内需强劲拉动美国经济复苏，零售销售、消费者信心、房地产市场表现突出。
• 房地产市场火热：房价和销量均创新高，主要受低利率、疫情后需求反弹及远程办公趋势推动。
• 四季度回落风险：疫情未有效控制、大选带来的不确定性及高债务水平压制了四季度增长潜力。
• 货币政策稳定：美联储维持零利率不变，强调财政刺激的重要性，通胀目标调整为允许短期内高于2%。

欧洲经济

• 欧元区经济明显回落：二季度GDP下降12.1%，服务业PMI创四个月新低，制造业虽复苏但整体疲软。
• 德法经济减速：疫情二次爆发及全球需求疲软对德法经济造成压力，四季度增长前景黯淡。
• 货币政策宽松预期：欧洲央行可能加大货币宽松力度，以应对通缩压力和经济不确定性。

日本经济

• 经济持续萎缩：二季度GDP折年率下降27.8%，出口连续21个月下滑，消费持续疲软。
• 货币政策效果有限：尽管央行维持宽松政策，但结构性问题（如老龄化和出口依赖）难以解决。
• 通胀与货币政策压力：日本PPI和CPI持续下滑，通缩风险加剧，进一步货币刺激可能性有限。

关键信息

美国

• 9月失业率降至7.90%，制造业PMI为55.4，服务业PMI为57.8，恢复至疫情前水平。
• 9月零售销售增长1.9%，为2011年7月以来最高水平。
• 美国房地产市场量价齐升，成屋销量创14年新高，房价继续上涨。
• 财政赤字达3.13万亿美元，占GDP的15.2%，为二战以来最高。
• 美联储维持零利率政策，预计未来至少维持至2023年，呼吁进一步财政刺激。

欧洲

• 欧元区二季度GDP下降12.1%，服务业PMI降至47.6，制造业虽复苏但服务业低迷。
• 德国8月工业产出环比下降0.2%，出口和进口均下滑。
• 法国经济在四季度面临停滞风险，服务业和消费信心受疫情影响。
• 欧洲央行可能加大宽松力度，但政策分歧存在。

日本

• 8月出口同比下降14.8%，连续21个月下降。
• 日本综合PMI为46.6，生产继续萎缩。
• 消费税提高后，家庭消费持续下滑，连续11个月同比下降。
• 日本央行维持宽松政策，但货币供给已达历史最高，难以解决结构性问题。

主要风险

• 全球疫情二次爆发：疫情持续对经济复苏构成威胁，特别是对欧洲和日本的经济影响较大。
• 中美关系紧张：大选临近，财政刺激计划尚未达成一致，可能影响美国经济复苏步伐。

货币政策趋势

• 美国：通胀水平稳定，美联储维持零利率，货币政策保持宽松，但强调财政刺激的重要性。
• 欧洲：通胀水平较低，欧洲央行可能进一步宽松，但政策执行存在分歧。
• 日本：货币政策已达到极限，进一步宽松可能性有限，结构性问题难以通过货币政策解决。

图表与数据来源

• 图1：美国GDP（%）
• 图2：美零售增速
• 图3：美国房地产价格、成交量
• 图4：美PMI指数
• 图5：非农就业与失业率
• 图6：美国财政收支与赤字
• 图7：欧元区PMI指数
• 图8：欧零售增速
• 图9：日本PMI指数、GDP
• 图10：日本零售、失业率
• 图11：美CPI
• 图12：美联储资产负债表
• 图13：欧元区CPI、PPI（%）
• 图14：日本CPI、PPI（%）

资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理

分析师信息

• 周世一：宏观经济分析师，中国人民大学经济学院经济学博士，从事国际宏观经济研究。
• 许冬石：宏观经济分析师，英国邓迪大学金融学博士，2010年加入中国银河证券研究部，曾获“远见杯”中国经济预测第一名。

评级标准

• 行业评级：推荐、谨慎推荐、中性、回避。
• 公司评级：推荐、谨慎推荐、中性、回避。

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