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医药健康研究中心：医疗服务行业研究 买入（维持评级）

核心内容概览

本报告聚焦于中国医疗服务行业，尤其是牙博士医疗控股集团股份有限公司（以下简称“牙博士”）的发展情况与行业前景。报告指出，中国口腔服务市场及消费型医疗保健市场均呈现快速增长态势，且民营机构在其中占据重要地位。牙博士作为华东地区口腔服务行业的龙头企业，具备较强的市场竞争力和可复制的扩张模式，公司未来发展前景被看好。

主要观点与关键信息

1. 市场数据概览

• 市场优化平均市盈率：18.90
• 国金医疗服务指数：15899
• 沪深300指数：4866
• 上证指数：3568
• 深证成指：14309
• 中小板综指：13374

2. 行业发展趋势

• 中国口腔服务市场：市场规模从2015年的约923亿元增长至2020年的1628亿元，复合年增长率12.0%。预计2030年将达到约5262亿元，复合年增长率11.8%。
• 消费型医疗保健市场：市场规模从2015年的3829亿元增至2020年的6645亿元，复合年增长率11.7%。预计2030年将达约2.28万亿元，复合年增长率13.1%。
• 牙科保健服务：为消费型医疗保健市场中最大的分支之一，约占25%。
• 华东地区口腔服务市场：2020年占全国口腔服务市场约39%，预计未来十年维持此比例，增长迅速。

3. 牙博士公司概况

• 成立时间：2012年，最早布局华东地区的民营连锁齿科品牌之一。
• 市场地位：
  • 2020年，公司是华东地区规模最大的中高端民营连锁口腔医疗服务提供商，同时也是第二大民营口腔医疗服务提供商。
  • 同年，公司是中国江苏省第一大口腔医疗服务提供商。
• 门店布局：截至最后实际可行日期，公司在华东地区运营31家口腔服务机构，覆盖苏州、南京、无锡、上海、嘉兴、温州、台州等主要城市。
• 服务数据：
  • 累计服务人次约429万
  • 累计服务患者量约100万
  • 正畸量近4.7万人
  • 种植牙手术近6.8万例
• 收入增长：
  • 2018年至2020年，公司收入年复合增长率为15.0%
  • 2020年整体收入达8.35亿元
• 财务表现：
  • 2018年净亏损960万元，2020年净利润2770万元
  • 2021年上半年净利润达5890万元，经调整净利润率提升至12.2%

4. 业务结构与收入拆分

• 主要收入来源：种植服务、正畸服务、综合口腔服务
• 种植服务收入：从2018年的2.54亿元增长至2020年的3.56亿元，占比从40.2%增至42.6%
• 正畸服务收入：从2018年的1.62亿元增至2020年的2.08亿元，占比从25.7%降至24.9%
• 综合口腔服务收入：从2018年的2.16亿元增至2020年的2.71亿元，占比从34.1%降至32.5%
• 按地区拆分：
  • 江苏省：2018年收入占比84.7%，2020年占比77.25%
  • 其他地区：2018年收入占比15.3%，2020年占比22.5%

5. 扩张模式与运营效率

• 可复制性扩张：公司通过平台化赋能，实现统一高效的集团化管理，拥有成熟的门店扩展模式和标准化运营体系。
• 门店扩张速度：2018年初至2021年6月底，口腔服务机构数量增长61%，牙椅数量增长96.5%
• 运营效率：
  • 毛利率：2018-2020年分别为52.7%、53.8%、55.5%
  • 净利润率：从2018年的-1.4%提升至2020年的3.3%，2021年上半年达11.6%

6. 公司优势

• 专业团队：拥有373名牙医，平均从业年限6年，其中15.3%拥有10年以上经验
• 技术应用：积极将数字化技术应用于口腔诊疗全流程，包括数据采集、方案设计、诊疗、质量控制等
• 品牌与市场地位：
  • 2020年，公司在中国所有民营口腔品牌中排名第二
  • 在中国连锁口腔服务提供商中，公司整体运营效率排名第一

7. 资金用途

• 建立新医疗机构
• 建设苏州市区总部医院
• 并购、构建和优化IT基础设施
• 运营资金及其他一般企业用途

8. 风险提示

• 医疗事故风险：可能影响公司声誉与业务发展
• 扩张不及预期：新机构或并购项目可能未达预期效果
• 人才流失风险：医生与管理人员流失可能影响公司运营
• 技术迭代风险：未能及时更新设备或技术可能导致竞争力下降
• 设备质量风险：可能面临产品责任索赔

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上

• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%

• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%

• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上

• 行业买入：预期未来3-6个月内该行业上涨幅度超过大盘15%以上

• 行业增持：预期未来3-6个月内该行业上涨幅度超过大盘5%-15%

• 行业中性：预期未来3-6个月内该行业变动幅度相对大盘-5%-5%

• 行业减持：预期未来3-6个月内该行业下跌幅度超过大盘5%以上

结论

牙博士凭借其在华东地区口腔服务市场的领先地位、强大的运营能力和可复制的扩张模式，正积极拓展全国市场。随着中国口腔服务市场的持续增长，公司有望进一步巩固其行业地位。尽管面临一定的风险，但其在行业中的竞争优势和良好的财务表现支持其维持“买入”评级。