医疗服务行业研究：行业更新：牙博士招股说明书整理_16页_1mb

医药健康研究中心：医疗服务行业研究 买入（维持评级）

核心内容概览

本报告聚焦于牙博士医疗控股集团股份有限公司的上市筹备及行业前景，分析其在华东地区民营口腔医疗服务市场中的领先地位，以及行业整体发展趋势。报告指出，中国口腔服务市场正处于快速增长阶段，高端化与连锁化是行业发展的主要趋势，牙博士作为中高端民营口腔服务提供商，在市场占有率和运营效率方面均表现突出。

主要观点与关键信息

行业发展趋势

• 市场规模持续扩大：
  中国口腔服务市场规模由2015年的约923亿元增长至2020年的1628亿元，复合年增长率12.0%，预计2030年将达5262亿元，复合年增长率11.8%。
  消费型医疗保健服务市场规模由2015年的3829亿元增至2020年的6645亿元，预计2030年将达2.28万亿元，复合年增长率13.1%。
  牙科保健服务是消费型医疗保健服务中最大的分支之一，约占整体市场的25%。

• 市场结构变化：
  民营口腔服务发展迅速，其增速高于公立医院。2015-2020年，民营口腔服务市场规模从496亿元增至884亿元，复合年增长率12.3%；预计2030年将达3623亿元，复合年增长率15.1%。
  华东地区口腔服务市场占全国市场份额约39%，预计未来十年将维持这一比例，成为最具潜力的市场之一。

• 市场普及率低，潜力巨大：
  以种植牙为例，2020年中国每万人中有21人接受种植治疗，而美国为85人，韩国为630人，显示中国口腔服务市场普及率较低，发展潜力大。

公司概况

• 公司定位：
  牙博士是中国华东地区规模最大的中高端民营连锁口腔医疗服务提供商，同时也是华东地区第二大民营口腔服务提供商，江苏省最大的口腔服务提供商。

• 发展历程：
  2012年创立，深耕华东地区，通过收购和自建方式快速扩张，截至最后实际可行日期，已在华东地区运营31家口腔服务机构，覆盖苏州、南京、上海、温州等主要城市。

• 财务表现：

  • 2018-2020年收入分别为6.32亿元、8.71亿元、8.35亿元，年复合增长率15.0%。
  • 2018年净亏损960万元，2019-2020年净利润分别为1610万元、2770万元，2021年上半年净利润达5890万元。
  • 毛利率持续提升，2018-2020年分别为52.7%、53.8%、55.5%，高于行业平均水平。

• 运营效率：

  • 单牙椅产出、单医生产出分别为210万元、240万元，位居行业前列。
  • 2020年，公司在中国连锁口腔服务提供商中运营效率排名第一。

商业模式与扩张策略

• 平台化赋能：
  公司通过统一高效的集团化管理，实现了可复制性扩张模式。自2018年至2021年6月，牙椅数量从230张增至452张，增长96.5%；口腔服务机构数量从19家增至31家，增长61%。

• 未来扩张计划：
  公司计划在未来三年内继续扩张，预计2022年新增8家机构，2023年新增14家，2024年新增19家，总计新增31家。
  新机构选址主要考虑商业可行性、交通便利性、物业状况及成本因素。

业务构成

• 主要业务：
  公司业务分为种植服务、正畸服务及综合口腔服务，其中种植服务占比最高，2020年达42.6%，正畸服务占比24.9%，综合口腔服务占比32.5%。

• 诊所类型：
  旗艦診所（19张以上牙椅）和标准诊所（11-18张牙椅）是主要收入来源，精品诊所（不足10张牙椅）占比相对较小但呈上升趋势。

风险提示

• 医疗事故风险：
  口腔医疗服务存在一定的医疗风险，可能影响公司声誉和经营。

• 扩张不及预期风险：
  新机构开业初期运营成本较高，可能影响盈利能力。

• 人才流失风险：
  公司依赖高水平的医疗团队，若核心人才流失，将影响服务质量与业务发展。

• 技术迭代风险：
  若无法及时跟进技术发展，可能影响竞争力。

• 设备质量风险：
  对设备、耗材及药品的质量控制有限，可能面临产品责任索赔。

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上；
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%；
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%；
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。

结论

牙博士凭借平台化赋能、标准化运营和高运营效率，在华东地区口腔服务市场中占据领先地位。随着中国口腔服务市场的快速发展及民营机构的扩张，公司有望进一步巩固其市场地位，实现持续增长。然而，公司需关注扩张节奏、人才保留、技术更新及合规风险，以确保长期竞争力。