20210408-兴证国际证券-维亚生物-01873.HK-全年收入继续高增长_产业链布局日臻完善_4页_548kb

维亚生物（01873.HK）研究报告总结

核心内容

维亚生物（01873.HK）是一家聚焦于医药研发服务的公司，近年来在收入增长、技术平台建设及产业链布局方面取得了显著进展。2020年公司实现营业收入6.97亿元人民币，同比增长115.74%，其中下半年增长尤为突出，达到176.35%。尽管表观利润因可转债公允价值变动损失拖累，但调整后的经调整净利润为2.52亿元，同比下降20.66%。公司通过内生增长与外延扩张，持续完善CRO/CDMO全产业链布局，增强了市场竞争力。

主要观点

• 收入增长显著：2020年公司收入实现大幅增长，显示其业务扩张和市场需求的强劲。
• EFS模式逐步成熟：公司通过投资孵化生物医药初创企业，EFS业务模式逐步验证，未来有望带来收益放大。
• 产业链布局完善：公司不断扩展技术平台与产能，增强在药物发现、CDMO及商业化服务领域的竞争力。
• 成长性强劲：即使不考虑朗华制药并表的影响，2018-2020年复合年增长率达44.58%，表明公司处于高速成长期。
• 业绩有望加速提升：随着EFS模式成熟和下游业务整合完成，公司业绩增长潜力较大。

关键信息

财务数据（单位：亿元人民币）

业务板块表现

• CFS业务：2020年收入6.05亿元，同比增长146.2%。其中药物发现服务收入3.47亿元，同比增长41.1%。截至2020年底，公司服务客户达543家，交付蛋白结构超2.1万个，独立药物靶标达1584个。
• 朗华制药：2020年收入15.18亿元，同比增长22.7%。2021年计划新增400m³产能，2023年将新增1500m³产能，产能扩张将带来业绩提升。
• EFS业务：2020年收入0.92亿元，同比增长19.1%。全年审阅项目834个，新增投资孵化21家初创企业，累计投资孵化67家，平均持股19.31%。孵化公司管线总数125条，其中55%进入PCC/IND-enabling阶段，11条进入临床阶段。

成本与费用

• 销售费用率：1.88%
• 行政费用率：15.81%
• 财务成本：从2019年的226万元增至2020年的6213万元，主要因可转债利息费用增加。
• 研发费用：6604万元，同比增长46.91%，主要由于研发人员增加。

风险提示

• 新业务拓展进度低于预期
• 收购公司整合不及预期
• 孵化项目投资失败风险

投资建议

• 股票评级：未评级
• 行业评级：未评级

其他信息

• 分析师：徐佳熹、蔡莹琛、李伟（注：李伟非香港注册持牌人）
• 报告日期：2021年04月08日
• 数据来源：Wind、公司资料、兴业证券经济与金融研究院整理
• 投资建议说明：基于12个月内公司股价相对相关指数的涨跌幅，分为买入、审慎增持、中性、减持、无评级等类别。
• 法律声明：本报告仅供客户参考，不构成买卖建议，公司不承担因此产生的任何法律责任。

产业链布局

• 技术平台：已建成包括蛋白制备及结构研究、膜蛋白技术等在内的十大核心技术平台。
• 产能扩张：员工人数从2017年的275人增至2020年的1619人（含朗华制药643人），配套设施遍布上海、杭州、宁波、成都等多个地区。
• 并购与投资：通过收购朗华制药、SYNthesis medchem等公司，公司不断加强在CDMO、药物化学等领域的服务能力。

总结

维亚生物在2020年实现了显著的收入增长，尽管受到可转债公允价值变动损失的影响，但调整后的经调整净利润仍显示出公司内生增长的强劲动力。通过持续的技术平台建设、产能扩张及产业链下游拓展，公司增强了市场竞争力，为未来业绩增长提供了坚实基础。EFS业务模式逐步成熟，孵化项目有望带来收益放大，进一步增厚业绩。然而，新业务拓展、并购整合及孵化项目风险仍需关注。