20250418-山西证券-万华化学-600309.SH-技改扩能产销同比增长_成本控制能力与产品竞争力提升_5页_415kb

万华化学（600309.SH）总结

核心内容

万华化学（600309.SH）是一家以聚氨酯为核心业务的化工企业，近期发布了2024年年度报告和2025年一季度报告。公司通过技改扩能和技术创新持续提升成本控制能力和产品竞争力，市场表现和财务数据均体现出一定的增长潜力。

主要观点

• 市场表现：截至2025年4月18日，公司收盘价为54.99元，年内最高价为100.40元，最低价为54.56元。流通A股市值和总市值均为1,726.55亿元。
• 财务数据：
  • 2024年实现营业总收入1820.69亿元，同比增长3.83%；归母净利润130.33亿元，同比下降22.49%；扣非归母净利润133.59亿元，同比下降18.74%。
  • 2025年一季度，营业总收入430.68亿元，环比增长24.96%；归母净利润30.82亿元，环比增长58.89%；扣非归母净利润30.40亿元，环比增长25.07%。
  • 公司2024年基本每股收益为0.98元，摊薄每股收益为0.98元，每股净资产为34.23元，净资产收益率为3.14%。
• 业务板块：
  • 聚氨酯业务板块表现突出，营收同比增长12.55%，主要受益于多套装置完成技改扩能。
  • 精细化学品及新材料业务快速增长，销量同比增长27.7%，但毛利率下降8.64%。
• 产能建设：
  • 石化板块：蓬莱产业园一期工程如期投产，乙烯二期项目稳步推进。
  • 聚氨酯板块：福建工业园MDI装置从40万吨/年扩能至80万吨/年，宁波工业园MDI装置从120万吨/年扩能至150万吨/年。
  • 精细化学品及新材料板块：TPU三期、POE、PEBA、PCDL项目顺利投产，MS和XLPE项目稳步推进。
• 研发投入：
  • 2024年全年研发投入45.50亿元，占收入比例为2.5%。
  • 公司全年申请国内外发明专利1220件，新获得授权649件。
  • 公司将电池材料业务作为第二增长曲线，推进正极材料和负极材料技术开发。
• 投资建议：
  • 预计公司2025-2027年归母净利分别为149.7/165.9/179.1亿元，对应PE分别为11.5/10.4/9.6倍。
  • 维持“买入-B”评级，看好公司通过技术创新与产能技改带来的增长潜力。

关键信息

营收与利润趋势

• 2023年营业收入为175,361百万元，同比增长5.9%。
• 2024年营业收入为182,069百万元，同比增长3.8%。
• 2025年预计营业收入为207,834百万元，同比增长14.2%。
• 2024年归母净利润为13,033百万元，同比下降22.5%。
• 2025年预计归母净利润为14,972百万元，同比增长14.9%。

成本与盈利

• 2024年毛利率为16.2%，同比下降0.62pct；净利率为7.2%，同比下降2.31pct。
• 2025年预计毛利率为15.5%，净利率为7.2%，预计有所改善。

估值与财务比率

• 2024年P/E为13.2倍，P/B为1.8倍。
• 2025年预计P/E为11.5倍，P/B为1.6倍。
• 2023年ROE为19.4%，2024年ROE为14.3%，预计2025年ROE为13.4%。
• 2023年EV/EBITDA为7.4倍，2025年预计为8.2倍，未来有望下降。

偿债与运营能力

• 2024年资产负债率为64.7%，预计未来三年将逐步下降至52.3%。
• 总资产周转率保持在0.7-0.8之间，应收账款周转率下降，应付账款周转率有所波动。

风险提示

• 原材料价格大幅波动；
• 产能建设进度不及预期；
• 贸易摩擦加剧；
• 宏观经济增长不及预期。

投资评级说明

• 公司评级：买入-B，预计涨幅领先相对基准指数15%以上；
• 行业评级：未明确；
• 风险评级：B，预计波动率大于相对基准指数。

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