20220519-国盛证券-固定收益点评_从隐债问责案例看地方政府融资新环境_16页_1mb

固定收益点评总结

核心内容

2022年5月18日，财政部通报了8个地方政府隐性债务（隐债）违规案例，这是自2019年以来的首次部级层面通报，显示隐债监管政策的执行力度和有效程度将显著增强。同时，中央纪委六次全会强调要严格财经纪律，防范和化解地方政府隐性债务风险，表明纪委已介入隐债监管，提升政策执行力度。这一系列动作表明，2022年地方政府债务监管将进一步强化。

主要观点

1. 隐债管理强化
   隐债监管政策执行力度和有效程度增强，表明监管机构对隐性债务的管控不再松懈。财政部通报案例，再次明确不能新增隐债的底线。

2. 隐债问责主要方向
   隐债问责主要集中在两个方向：新增隐债和虚假化债。新增隐债最常见的形式包括超预算借款和违规垫资，而虚假化债则表现为直接删除债务或借新还旧。

3. 城投融资受限
   城投企业若涉及隐性债务，在融资方面将受到严格限制。尤其是公益性项目，因无现金流难以获得银行贷款支持。有现金流的项目也可能需成立项目公司进行融资。

4. “开正门”重要性提升
   地方债发行对地方财力至关重要，新增专项债预计将在6月密集发行。建议重点关注能够承接专项债的城投企业，因为其在当地更具重要性，且在银行融资方面可能更具优势。

5. 债务化解成为重点
   隐性债务化解将成为监管的重要任务之一，2022年以来各地已发行近2000亿元特殊再融资债用于置换隐性债务。预计剩余月份还将有7000亿元发行，债务化解将逐步推进。

关键信息

• 新增隐债方式：主要包括超预算借款和违规垫资。例如，信阳市第三人民医院通过超预算借款2.5亿元，用于支付应由财政预算安排的新院工程款；玉溪市因违规垫资产生0.27亿元隐性债务。

• 虚假化债方式：主要包括直接删除债务和借新还旧。例如，安庆市通过更改政府购买服务协议，删除371.76亿元债务；宁乡经开投通过借新还旧方式化债，实际未化解隐性债务。

• 监管趋势：2017-2018年为隐债违规通报高峰期，2022年至今通报案例显著增加，显示监管趋势进一步加强。

• 专项债承接情况：截至2022年5月14日，全国共有783家发债城投（或其子公司）承接2022年度地方专项债资金，共涉及270只专项债，金额3210亿元。其中，广东省承接金额最多，为445亿元。

• 城投转型建议：城投企业需关注业务合规性，尤其是与政府的正常付费机制，避免因隐债问题被处罚。同时，应坚守“垄断经营性”属性，以确保现金流充足，获得足够的金融资源支持。

风险提示

• 城投违规举债：若城投企业违规举债，可能面临监管处罚。

附录信息

• 隐债违规案例：自2016年以来，各地方政府已通报多起隐债违规案例，其中新增隐债和虚假化债为主要类型。
• 图表目录：包括2016年以来地方债务违规通报案例数、各地纪委针对债务问题的表述、城投承接专项债情况等。

相关研究

• 《固定收益点评：从银行负债成本下降看债市机会》
• 《固定收益点评：政策需要足够有力，格局依然利好债市》
• 《固定收益点评：除了特别国债，政府债券还有别的发力空间吗？》
• 《固定收益定期：20220515-国盛固收经济与债市手册》
• 《固定收益定期：等待降息》

分析师信息

• 分析师：杨业伟，执业证书编号：S0680520050001，邮箱：yangyewei@gszq.com
• 研究助理：赵增辉，执业证书编号：S0680120070046，邮箱：zhaozenghui@gszq.com

总结

财政部和纪委的联合行动表明，2022年地方政府债务监管将更加严格。城投企业需在合规性、现金流和业务转型方面做好准备，以适应新的监管环境。专项债的发行和承接成为地方融资的重要渠道，建议重点关注能够承接专项债的城投企业。同时，隐性债务化解将成为政策重点，特殊再融资债的发行将有助于缓解债务压力。