焦煤行业深度报告（公司篇）_焦煤公司规模_盈利_增长_估值数据详解_21页_945kb

焦煤行业深度报告——公司篇总结

核心内容概览

本报告对A股主要焦煤公司进行了详细分析，涵盖公司规模、盈利、增长及估值等方面。主要焦煤公司均为地方国企，冀中能源、潞安环能、西山煤电规模领先。

主要观点与关键信息

公司规模与业务结构

• 主要焦煤公司：西山煤电、冀中能源、盘江股份、开滦股份、平煤股份、潞安环能。
• 业务结构：
  • 平煤、盘江、潞安以煤炭业务为主，煤炭收入占比超过90%。
  • 开滦、西山煤电则为一体化经营，其中开滦焦化业务收入占比达74%，西山煤电焦化和电力业务分别占16%和24%。
• 煤种差异：
  • 西山煤电主产主焦煤，价格高于其他煤种。
  • 冀中能源主产1/3焦煤，开滦股份主产肥煤，潞安环能主产喷吹煤，价格相对较低。

地区与区位优势

• 山西地区（西山煤电、潞安环能）：
  • 煤质优、开采成本低。
  • 交通便利，销售区域覆盖广泛。
• 河北地区（冀中能源、开滦股份）：
  • 产区与销售区重合，运输成本低，客户稳定。
• 贵州地区（盘江股份）：
  • 区域市场独立，议价能力强。
  • 运输成本较低，铁路运距可缩短400～1800千米，节省运费40%～60%。

经营分析

• 吨煤收入：
  • 西山煤电、盘江股份最高，分别为359元/吨和347元/吨。
  • 潞安环能最低，为256元/吨。
  • 各公司吨煤收入自2010年以来累计平均下滑45%，其中冀中能源下滑幅度最大，达58%。
• 吨煤成本：
  • 盘江股份最高，为286元/吨。
  • 潞安环能最低，为187元/吨。
  • 各公司吨煤成本自2011年以来累计平均下滑41.51%，其中冀中能源下降幅度最大，达62.43%。
• 人工成本：
  • 各公司平均占比为37.87%，平煤股份下降最明显，盘江股份下降最小。
• 盈利能力：
  • 西山煤电吨煤毛利率最高，达44.2%。
  • 开滦股份吨煤净利最高，为56元/吨，其余公司净利均在10-20元/吨之间。
  • 潞安环能、西山煤电、平煤股份盈利能力居前。

未来增长

• 产量增长：
  • 平煤股份、潞安环能、冀中能源原煤产量居前。
  • 潞安环能产量增长最快，2015年产量为2009年的158.83%。
• 在建与体外产能：
  • 盘江股份在建产能最大，达1500万吨。
  • 冀中能源集团体外产能最大，达7808万吨。
• 精煤洗出率：
  • 冀中能源最高，达57.15%。
  • 平煤股份洗出率最低，但呈上升趋势。

价格上涨与盈利预测

• 吨煤净利：
  • 2016年各公司吨煤净利在10-20元/吨之间。
  • 16年盈利相较于历史高点累计下滑75%。
• 价格提升影响：
  • 若2017年吨煤售价同比上涨30%，潞安环能、平煤股份、西山煤电盈利居前。
  • 预计17年潞安环能净利润达25.26亿元，冀中能源达19.53亿元。
• 盈利弹性：
  • 冀中能源、平煤股份盈利弹性最大，煤价每上涨10%，净利润增幅可达66%以上。

估值分析

• PB（市净率）：
  • 行业平均PB为1.5倍，历史平均为2.9倍，目前估值仍处于历史低位。
  • 西山煤电、潞安环能PB折价最高，分别为55%和53%。
  • 平煤股份、开滦股份、冀中能源PB估值最低。
• PE（市盈率）：
  • 行业平均PE为44倍（2016年）和16倍（2017年），历史均值为23倍。
  • 目前估值较历史低点低估20%，平煤股份、潞安环能PE估值最低，分别为9倍和13倍。

结论

• 行业前景：近期焦煤价格企稳回升，未来供需有望维持平衡略紧的状态，行业盈利将逐步释放。
• 公司建议：关注西山煤电、潞安环能、平煤股份、冀中能源等改革预期较强及估值较低的公司。
• 风险提示：国内宏观经济增速低于预期，煤价超预期下跌。

估值数据一览

附录：图表索引

• 图1：2016年西山煤电营业收入结构
• 图2：2016H1冀中能源营业收入结构
• 图3：2016H1盘江股份营业收入结构
• 图4：2016H1开滦股份营业收入结构
• 图5：2016H1平煤股份营业收入结构
• 图6：2016年潞安环能营业收入结构
• 图7：西煤、盘江吨煤收入最高，潞安环能最低
• 图8：盘江、平煤、西煤吨煤收入下滑幅度最小
• 图9：开滦股份人工成本占比最高，西山煤电最低
• 图10：冀中能源吨煤原材料成本占比最高，呈下降趋势
• 图11：吨煤净利方面，16年开滦最高，潞安、平煤、西煤其次
• 图12：除去开滦股份，西山煤电、潞安环能盈利能力居前
• 图13：冀中、潞安、西山精煤规模居前
• 图14：潞安、冀中总在产产能和权益在产产能均最大
• 图15：冀中精煤洗出率最高，平煤洗出率呈上升态势
• 图16：以2009年为基础，潞安产量上升幅度最大
• 图17：盘江在建产能最大，冀中集团体外产能最多
• 图18：平煤股份、开滦股份、冀中能源PB估值显优势
• 图19：平煤股份、潞安环能PE估值显优势