20181119-天风证券-FY19Q3点评_黄金时代或已过_仍待无人驾驶接力_下调至_增持_目标价下调至190美元_11页_1mb

报告摘要

英伟达在FY19Q3的业绩和指引均未达市场预期，其主要业务板块表现分化，反映出其“黄金时代”可能已过，未来增长依赖于无人驾驶等新业务的放量。分析师下调了英伟达的评级至“增持”，目标价从280美元下调至190美元，同时下调了FY20/21的收入和EPS预期。

业绩表现不佳
- FY19Q3总营收同比增长21%至31.8亿美元，Non-GAAP EPS同比增长38%至1.84美元，均低于市场预期。
- 游戏业务增速放缓至13%，主要受挖矿市场降温影响，渠道库存积压问题未有效解决。
- 数据中心业务同比增长58%至7.9亿美元，但增速低于预期，市场竞争加剧。
- 汽车业务同比增长19%，虽好于预期但体量较小，未达放量阶段。
- ProVision业务同比增长28%至3.05亿美元，而OEM&IP业务因数字货币价格下滑同比减少23%至1.48亿美元。
业务结构变化
- 游戏业务作为“现金马”地位减弱，未来增长潜力受限。
- 数据中心业务虽保持增长，但增速放缓，市场预期已被充分消化。
- 自动驾驶业务虽有技术优势，但因“高举高打”策略，行业落地进度缓慢，业绩可见度在明后年才可能提升。
市场与行业环境
- 英伟达作为AI明星股，近期因科技板块调整和半导体周期不明朗，股价回调超40%，市盈率降至接近20x，为2016年以来最低。
- 随着AI芯片市场竞争加剧，特别是ASIC、FPGA等芯片的兴起以及云服务商自研芯片，英伟达在训练端的主导地位面临挑战。
- 推理端市场逐步被其他芯片厂商渗透，英伟达需应对更多竞争者。

业务增速
- 游戏：同比仅增长13%，受挖矿市场影响。
- 数据中心：同比增58%，但增速低于预期。
- 汽车：同比增19%，好于预期但体量小。
- ProVision：同比增28%，表现较好。
- OEM&IP：同比降23%，受数字货币价格下滑影响。
市场预期与估值调整
- FY20/21收入预测下调至147.3/169.4亿美元，EPS下调至8.47/9.77美元。
- 目标价下调至190美元，对应PE为22/19.5x。
- 当前市盈率接近20x，为2016年以来最低。
未来展望
- 自动驾驶业务可能在未来几年实现放量，但目前仍处于合作和测试阶段。
- 无人驾驶市场预计在2020年后进入“黄金十年”，但英伟达需解决算力与市场适配问题。
- 数据中心业务可能因市场竞争加剧而增速放缓，难以再现爆发式增长。
行业趋势
- 全球数据中心Capex增长周期可能趋缓，AI芯片渗透率逐步提升。
- 人工智能芯片市场正面临更多竞争者，包括ASIC、FPGA及云服务商自研芯片。
- 英伟达在训练端仍占主导地位，但推理端市场正在被其他厂商抢占。