固定收益专题：二永债的定价锚-20240119-国盛证券-17页_793kb

在信用债资产荒背景下，二永债（二级资本债和银行永续债）被视为2024年提高收益的关键品种。一则，在二永债内部，国股行债券具有低信用风险，被视为类利率品种，需注重择时和波段交易能力；城农商行债券则因信用风险溢价较高，可通过等级利差评估下沉性价比。

回顾近五年二永债行情，分三个阶段：早期利差中枢偏高；风险事件后利差下降；机构行为驱动高波动期，利差剧烈变化。关键影响因素包括资金面、机构需求（基金、保险、理财）和供给，其中需求变化对利差影响显著，资金面宽松往往推动利差收窄。

本报告搭建高等级二级资本债信用利差拟合模型，基于周度数据回归分析，显示资金面指标（如R007和DR007利差）和机构净增持规模对各期限利差有显著影响。模型拟合效果良好，可用于预测利差走势，指导投资决策。

当前，市场采用哑铃型策略，鳞集于短久期和长久期债券，导致模型预测的短端和长端正利差偏高，但3年期限相对合理。建议投资者偏好子弹型策略，而非哑铃型，因为短久期交易更占优。同时，需评估城农商行债券的等级利差和品种利差，当前等级利差已降至历史低位，下沉性价比低；银行永续债品种利差收窄，适合以票息策略为主。

风险包括利率超预期上行或流动性收紧，以及模型可能存在的偏差，需谨慎决策。