20250407-东方证券_香港_-财富管理周报_14页_13mb

报告摘要

美国3月制造业PMI首次跌入收缩区间，显示制造业活动减弱，主要受特朗普政府关税政策影响。与此同时，服务业PMI也出现下滑，但部分指标仍保持扩张。全球市场对特朗普的“对等关税”政策反应强烈，股市震荡，债市走强，避险情绪升温。中国3月整体经济保持扩张，制造业与服务业PMI均高于荣枯线。

ISM制造业PMI：3月为49，首次跌入收缩区间，较上月下降1.3个百分点，低于预期。
- 价格指数：大幅上涨7个百分点至69.4，为2022年6月以来最高。
- 新订单指数：下降3.4个百分点至45.2，1至3月累计下跌9.9个百分点。
- 生产指数：从50.7降至48.3，为今年首次跌破荣枯线。
- 就业指数：从47.6降至44.7，显示就业市场承压。
- 库存指数：上升至53.4，表明库存增加。
- 主要因素：特朗普政府的关税政策成为主要扰动因素，抑制了企业信心。
Markit制造业PMI终值：为50.2，高于初值49.8及预期49.9，但低于上月52.7，连续三个月位于扩张区间。
- 产出疲软：3月产出指数下降，显示制造业增长放缓。
- 新订单拖累：因市场担忧关税影响，新订单指数创今年最低。
- 投入与产出价格：投入价格指数飙升至2022年8月以来最高，产出价格连续4个月回升，达到25个月最高。
- 经济学家观点：认为美国制造业在3月出现放缓，生产首次下滑，订单减少。

ISM服务业PMI：3月录得50.8，低于预期52.9，为九个月新低。
- 商业活动指数：录得55.9，连续第58个月扩张。
- 新订单指数：下降1.8个百分点至50.4。
- 就业指数：下降7.7个百分点至46.2，首次跌入收缩区间。
- 供应商交货指数：录得50.6，连续第四个月处于扩张区间。
- 价格指数：下降1.7个百分点至60.9。
- 主要因素：市场对关税和政府削减开支政策的担忧抑制了企业信心。
Markit服务业PMI终值：上调至54.4，超出预期54.2，创今年最高值。
- 客户需求增强：温暖天气和国内新业务增加推动商业活动增长。
- 信心指数：降至自2022年以来的第二低水平。

政策内容：4月2日，特朗普宣布对所有进口商品加征10%基准关税，并对部分国家加征更高关税（如中国+34%、欧盟+20%等）。
市场反应：
- 股市：美股暴跌，标普500指数、纳斯达克100指数、道琼斯指数等均出现显著跌幅，被批为“斯姆特-霍利关税法案再现”。
- 债市：美债收益率大幅下跌，10年期国债收益率跌至去年10月以来最低，彭博美国国债指数单周上涨1.41%。
- 港股：因清明节休市未受美股暴跌影响，但复市后可能面临补跌。
- A股：受关税影响，汽车、机械、家电等出口导向板块承压。
全球经济影响：关税政策加剧市场对经济衰退的担忧，引发资金流向避险资产。

股票市场：
- 美股遭遇“黑色星期”，欧洲股市也受冲击，科技股抛售潮明显。
- 恒生科技指数下跌3.51%，日经225指数下跌9%。
债券市场：
- 美债收益率下行，黄金和日元等避险资产受追捧。
- 中国债市同样走强，10年期国债收益率下跌至1.71%。
基金表现：
- 安硕20+年以上美债ETF（TLT.US）受益于美债收益率下行，取得良好收益。
- 基金加权久期达25.80年，波动率较高，适合利率下行周期。

制造业PMI：3月升至50.5%，显示制造业景气水平继续回升。
- 生产指数：52.6%，较上月上升0.1个百分点。
- 新订单指数：51.8%，较上月上升0.7个百分点。
- 原材料购进价格：小幅下降，显示成本压力有所缓解。
非制造业PMI：升至50.8%，非制造业扩张进一步加速。
- 服务业商务活动指数：50.3%，较上月上升0.3个百分点。
- 建筑业商务活动指数：53.4%，较上月上升0.7个百分点。
综合PMI：升至51.4%，整体生产经营活跃度增强。

近期发行：
- 郑州建中建设开发集团有限公司发行3900万美元美元债，收益率7.20%。
- 郑州郑上新城建设发展集团有限公司发行10亿人民币债，收益率6.95%。
- 香港国际（青岛）有限公司发行7.5亿美元债，收益率5.40%。
- 中信建投国际发行280万美元美元债，收益率4.43%。
- 中华人民共和国财政部发行30亿人民币债，收益率1.88%和1.93%。
相关债券表现：
- 越秀地产债券价格为86.722，上周下跌0.753%。
- 绿城中国债券价格为101.397，上周下跌1.12%。

机构	观点	影响方向
摩根大通	特朗普关税政策相当于自1968年以来最大规模增税举措，美国和美债收益率将面临进一步压力	负向美国
摩根士丹利	预计美联储降息次数可能只有一次，时间点可能在6月	负向降息
花旗	将对美国对进口铜征收232条款关税的预期时间提前至2025年第二季度	正向美国
高盛	上调美国经济衰退概率至35%，GDP增长预期下调至1.5%	负向美国
高盛	日元可能成为最佳避险资产之一	正向日元
富国银行	美元可能成为贸易战赢家，潜在升幅介乎1.5%至11%	正向美元