20250407-世纪证券-宏观周报（4月第1周）_对等关税_超预期放大市场波动_9页_904kb

宏观周报总结（2025年4月7日）

核心内容概述

本周宏观报告聚焦于市场波动、债市走势及海外经济动态，特别关注了美国对等关税政策的超预期落地对全球市场的影响。报告指出，中国3月PMI数据表明经济仍处于弱复苏阶段，而美国的“对等关税”政策显著加剧了市场不确定性，导致全球资产价格波动加剧。

主要观点

1. 权益市场：缩量下跌，波动率下降

• 市场表现：上周A股市场整体缩量下跌，上证指数下跌0.28%，深证成指下跌2.28%，创业板指下跌2.95%，万得全A下跌1.17%。沪深300指数下跌1.37%，小市值指数小幅下跌0.15%。
• 板块表现：公用事业、农林牧渔、医药生物等板块表现较好，而汽车、电力设备、家用电器等板块跌幅较大。
• 风格偏好：价值股优于成长股，大盘股优于小盘股。
• 市场波动：市场波动率持续下行，但面对超预期利空时跌幅有限，显示市场情绪相对稳定。

2. 固收市场：收益率大幅下行

• 债市表现：上周债市收益率普遍下行，T2506上涨0.64%，TL2506上涨2.3%，TF2506上涨0.44%。
• 现券变动：10年国债活跃券下行6.25bp，30年国债活跃券下行10.25bp，国开债各期限均有明显下行。
• 利率下行因素：跨季后资金面转松，叠加美国“对等关税”超预期带来的经济预期转弱。
• 政策预期：此前导致债市下跌的两大因素——央行宽松预期未兑现与基本面偏弱的中长期预期——正在转变，资金面宽松与基本面承压或推动央行进一步宽松。

3. 海外市场：美股下跌、美债利率下行、美元指数回落、人民币贬值

• 美股表现：道指、标普500、纳指分别下跌7.82%、9.08%、10.02%，显示市场对美国经济前景的担忧。
• 美债利率：2年期与10年期美债收益率分别下行25bp和24bp，反映市场对经济衰退与滞胀的担忧。
• 美元指数：美元指数周跌1.07%，报102.9189，显示风险偏好下行。
• 人民币汇率：离岸人民币兑美元贬值269个基点，报7.2966，显示资本外流压力与贸易摩擦影响。
• 大宗商品：美油、黄金、LME期铜等均出现显著下跌，反映市场避险情绪减弱及对经济前景悲观。

关键信息

3月PMI数据

• 制造业PMI：50.5（前值50.2），仍处于扩张区间，但较季节性偏弱。
• 非制造业PMI：50.8（前值50.2），环比上升0.4个百分点，显示非制造业有所回暖。
• 综合PMI：51.4（前值51.1），整体经济仍处于弱复苏状态。
• 分项指标：生产、新订单、新出口订单等指标表现不一，价格与就业指标回踩，预期指标略回升。
• 行业分化：大中小企业PMI分化明显，小企业受益于复工复产与金融条件改善，而大企业仍面临较大压力。

美国“对等关税”政策

• 政策内容：4月5日起对所有贸易伙伴征收10%基准关税，4月9日起对部分逆差国加征更高关税，5月2日起对小包裹商品加征30%关税或25美元/件。
• 豁免情况：钢铝、汽车等已加征25%关税的行业不受影响，部分关键行业如铜、药品、半导体等被排除。
• 市场反应：关税政策落地后，美股期货、美债利率、美元指数等均显著下跌，市场波动放大。
• 经济影响：关税相当于财政紧缩，短期压制需求和就业，加剧滞胀压力，影响美联储政策判断。

当周关注事件

风险提示

• 基本面恢复不及预期：3月PMI弱复苏，可能拖累整体经济复苏进程。
• 贸易摩擦超预期升级：中国已采取反制措施，若其他贸易伙伴跟进报复性关税，可能引发关税战。
• 政策不确定性：关税谈判结果、关税持续时间、豁免行业后续政策均存在较大不确定性。

图表摘要

• Figure 1：市场宏观变量周度回顾，显示权益缩量下跌、固收收益率下行、海外资产波动。
• Figure 2：PMI分项雷达图，展示各分项指标的变化趋势。
• Figure 3：PMI大中小企业分化图，突出小企业复苏快于大企业。
• Figure 4：PMI指数热力图，反映各行业PMI走势。
• Figure 5：重点国家“对等关税”征收情况，展示关税政策对主要贸易伙伴的影响。

总结

本周宏观环境受到美国“对等关税”政策的显著冲击，导致全球市场波动加剧，A股市场缩量下跌，债市收益率下行，美股与美债均承压。中国3月PMI数据仍显示弱复苏，但整体经济恢复速度有限，叠加海外风险偏好下行，市场情绪偏谨慎。未来需重点关注关税谈判进展、中国宏观经济数据以及美联储政策动向。