20250407-东吴证券-宏观深度报告_对等关税后的美国经济与市场策略推演_12页_1mb

宏观深度报告总结：2025年4月7日

核心内容概述

本报告分析了2025年4月美国对等关税政策对经济与市场的影响，指出该政策可能引发滞胀冲击与收入分配不平等加剧，并探讨了市场为何更倾向于交易衰退而非滞胀。同时，报告对未来三类风险进行了推演，并提出了相应的市场策略建议。

主要观点

• 对等关税对美国经济的影响：

  • 引发滞胀冲击，表现为经济增长放缓与通胀压力上升。
  • 加征对等关税后，美国平均进口关税升至22.44%，对华关税升至64.66%，均为历史高位。
  • 短期对GDP增长造成拖累，预计2025年美国GDP增速将下降约0.87%。
  • 长期来看，高关税可能拖累美国中长期GDP水平约0.56%。
  • 关税的累退性使得低收入群体受影响更大，进一步削弱消费能力。

• 市场为何交易衰退而非滞胀：

  • 美联储鹰派立场：未采取FedPut救市，反而抑制通胀预期，加剧衰退风险。
  • 油价大跌：降低通胀预期，缓解通胀压力。
  • 历史类比：对等关税力度接近大萧条时期，市场预期更偏向衰退。

• 未来推演与市场策略：

  • 关注三类风险：流动性恶化并出现危机、欧盟反制、中美对抗升级。
  • 若上述风险缓解或消除，可关注4月9日前可能的关税豁免与延期，推动市场情绪修复。
  • 短期策略：风险尚未充分发酵，市场波动较大，黄金仍是最佳资产。
  • 中期策略：仍需警惕滞胀风险，黄金具备抗风险属性。

关键信息

关税对经济的冲击

• 美国平均进口关税税率从2.34%升至22.44%，对华进口关税从10.66%升至64.66%。
• 2025年迄今的关税政策对美国GDP的拖累幅度为-0.70%至-0.87%。
• 2025年美国核心商品CPI预计上升1-2.5%，通胀压力显著。
• 关税对低收入群体的可支配收入冲击更大，收入不平等现象加剧。

市场反应

• 美股、铜油、黄金下跌，美元指数波动。
• 10年美债利率由4.2%降至3.9%，市场对全年降息预期由4.9次降至4次。
• 美国高收益债利差与VIX波动性指数飙升，显示市场对流动性风险的担忧。

外部反应

• 欧盟：态度强硬，计划对美国商品采取反制措施，寻求统一战线。
• 亚洲国家（如越南、印度、日本、韩国）：倾向于通过谈判或让步应对美国关税。
• 美洲国家（如加拿大、巴西、墨西哥）：部分国家采取反制或寻求贸易协议。

风险提示

• 关税政策不确定性高，可能导致对经济增长和通胀的推演失真。
• 中美贸易摩擦可能升级，加剧市场波动。
• 关税冲击可能超预期，引发地区或全球性流动性危机或金融危机。

市场策略建议

• 短期：关注流动性风险与市场波动，黄金作为抗风险资产表现较好。
• 中期：警惕滞胀风险，经济仍面临增长放缓与通胀上行的双重压力。
• 风险事件缓释：若4月9日前出现关税豁免或延期，市场情绪可能修复，风险资产有望反弹。

总结

2025年4月美国对等关税政策的实施对经济与市场造成显著冲击，主要体现在滞胀风险与收入分配不平等加剧。市场更倾向于交易衰退，主要受美联储政策、油价下跌与历史类比等因素影响。未来需重点关注流动性恶化、欧盟反制与中美对抗升级三类风险。若风险事件缓解，市场情绪有望修复，黄金仍是应对滞胀的首选资产。整体来看，短期风险尚未充分发酵，中期滞胀风险仍存，需保持谨慎策略。