20170410-浙商证券-兄弟科技-002562.SZ-兄弟科技深度报告_维生素产品全面提价_业绩爆发正当时_23页_2mb

报告摘要

兄弟科技是一家主要从事维生素和皮革化学品研发、生产与销售的精细化工企业，2017年报告指出其三大维生素产品（维生素K3、维生素B3和维生素B1）均处于提价周期，预计2017年产品销售均价将有显著提升，助力公司业绩持续增长。同时，公司作为皮革化工行业龙头，通过联产工艺和新增项目推进，实现多元化发展。

维生素产品提价周期：维生素K3和维生素B3进入有史以来最长的提价周期，预计销售均价将比2016年增长100%以上。维生素B1价格自2014年起进入持续上涨周期，预计2017年将维持高位。
业绩爆发：2016年公司实现营业收入10.6亿元，同比增长17.46%，归属母公司净利润1.68亿元，同比增长103.87%。维生素B1提价是主要增长动力。
联产工艺优势：公司采用“维生素K3+铬鞣剂”联产工艺，有效利用红矾钠，降低污染和成本，提升产品毛利率。
新增项目：2017年将达产13000吨维生素B3和5000吨泛酸钙项目，2016年新增苯二酚及其衍生物、碘造影剂等项目，拓展产品线，提升市场竞争力。
盈利预测：预计2017-2019年公司营业收入分别为14.65亿元、19.62亿元、24.67亿元，净利润分别为3.86亿元、4.98亿元、6.08亿元，EPS分别为0.71元、0.92元、1.12元，PE分别为20.89倍、16.18倍、13.27倍。

维生素K3：
- 2016年行业均价为61元/kg，预计2017年均价将增长100%以上。
- 2016年全球供应量约10000吨，中国占重要份额，公司是行业龙头，对价格有一定话语权。
- 2016年3月铬矿价格涨幅接近200%，导致维生素K3生产成本上升，促使企业减量保价，价格反弹。
- 2017年3月维生素K3报价已升至130元/kg，预计还有25%以上涨幅。
维生素B3：
- 2016年行业均价为47元/kg，公司通过联产工艺和新增项目提升产能，预计2017年产能将增至18000吨。
- 2016年公司维生素B3产量5000吨，国内仅次于龙沙（广东）。
- 2016年因原料吡啶供应紧张，导致维生素B3价格同步上涨，2017年3月报价已升至70元/kg，涨幅达100%。
维生素B1：
- 2016年行业均价为315元/kg，预计2017年价格将继续上涨。
- 2016年出口量增长，出口均价上涨32.89%，带动国内价格同步上升。
- 2016年公司维生素B1产量1400吨，占国内总产量19%。
- 2017年维生素B1价格有望维持高位，毛利率预计维持在73.45%左右。