20170907-申万宏源-兄弟科技-002562.SZ-维生素细分产品龙头_多产品价格大涨带动业绩爆发_22页_1mb

兄弟科技（002562）投资分析总结

核心内容概述

兄弟科技是一家专注于维生素和皮革化学品等精细化工产品的研发、生产与销售的公司，是维生素细分领域的重要龙头企业。公司目前在全球维生素K3市场占据约35%的份额，是全球最大的维生素K3供应商和全球前三的维生素B1、B3供应商，以及中国最大的铬鞣剂供应商。随着行业景气度的提升，公司业绩和盈利能力显著增强，预计未来三年归母净利润将分别达到4.60亿元、8.07亿元和9.28亿元，对应EPS分别为0.85元、1.49元和1.71元，PE分别为20X、12X和10X。首次覆盖给予“增持”评级。

主要观点

• 行业景气度提升：维生素K3、B1、B3和B5等产品价格持续上涨，主要由于环保政策趋严、原材料价格上涨、中小企业退出及需求增长等因素，推动行业进入高景气周期。
• 盈利能力增强：公司综合毛利率从2014年的18.7%增长至2017年上半年的48.1%，归母净利润和ROE也大幅增长，盈利能力显著提升。
• 产业链延伸与产品多样化：公司通过定增建设VB3、VB5及皮革化学品相关项目，进一步延伸产业链，增强成本控制能力和市场竞争力。
• 估值优势明显：公司估值明显低于行业平均，仍有较大提升空间，未来成长性值得期待。

关键信息

市场数据

• 收盘价：17.3元（2017年9月6日）
• 一年内最高/最低：17.73元 / 11.3元
• 市净率：5.0
• 息率：0.58
• 流通A股市值：5305百万元
• 上证指数/深证成指：3385.39 / 11024.59

基础数据

• 每股净资产：3.45元（2017年6月30日）
• 资产负债率：22.10%
• 总股本/流通A股：541百万 / 307百万
• 流通B股/H股：-/-

财务预测

产品与产能

投资评级与估值

• 投资评级：首次覆盖，给予“增持”评级。
• 估值对比：与新和成、浙江医药、花园生物相比，兄弟科技估值明显低于行业平均，预计2017-2019年PE分别为20X、12X、10X，仍有较大提升空间。

风险提示

• 产品价格大幅下跌：若维生素产品价格下跌，将影响公司盈利能力。
• 新产品产能释放不及预期：若新增产能未能按计划释放，将影响公司增长潜力。

有别于大众的认识

• 行业格局稳定：维生素行业竞争格局已趋于稳定，环保压力提升新进入门槛，中小企业逐步退出，行业集中度提高，公司拥有较高定价权。
• 新产能合理投放：公司新增产能将根据市场情况合理投放，不会对产品价格造成明显冲击。

股价表现的催化剂

• 泛酸钙签订高价订单：即将投产的泛酸钙项目有望成为股价上涨的催化剂。

结论

兄弟科技作为维生素细分产品龙头，受益于行业景气度提升和产业链优化，盈利能力和估值空间均显著增强。公司通过不断扩展产能和丰富产品线，为未来增长提供了坚实基础。预计未来三年，公司归母净利润将快速增长，有望成为维生素行业的重要受益者。