20170807-上海证券-利率市场交易策略_盘整格局下更需耐得住寂寞_17页_772kb

利率市场交易策略总结（2017年8月7日）

核心内容概览

本报告由陈彦利分析师撰写，分析了2017年8月7日利率市场的整体情况，涵盖宏观基本面、资金面、利率产品及债市走势等多个方面。报告强调，在当前盘整格局下，市场参与者需要保持耐心，等待突破时机。

主要观点

• 经济基本面总体平稳：7月制造业PMI为51.4%，虽小幅回落，但仍处于扩张区间，显示经济运行平稳。部分行业如黑色金属冶炼及压延加工业价格指数显著上升，带动PPI回升。
• 资金面逐步改善：央行在7月采取了净回笼操作，资金面有所缓解，预计未来流动性将维持稳中偏松。
• 利率产品走势盘整：国债收益率曲线维持震荡，短端有所下降，长端上升，政策性金融债收益率全线反弹。
• 债市需耐住寂寞：自6月下旬以来，债市横盘震荡，利率高位存在向下修复的可能，尤其在M2增速破10%、经济转型背景下，货币边际放松倾向明显。

宏观基本面分析

1. 供需增速放缓，PMI高位回落

• 7月制造业PMI为51.4%，较上月回落0.3个百分点。
• 生产指数为53.5%，较上月回落0.9个百分点，显示生产活动有所放缓。
• 新订单指数为52.8%，新出口订单指数为50.9%，需求略有下降。
• 原材料购进价格指数和出厂价格指数分别上升7.5和3.6个百分点，出厂价格指数重回临界点之上，预计带动PPI回升。
• 从业人员指数回升，显示企业用工压力有所缓解。
• 企业生产经营活动预期指数连续三个月上升，表现积极。

2. 高频物价数据跟踪

• 猪价微降：6月猪肉价格同比下降16.7%，但7月有所反弹，预计未来价格仍会回落。
• 蔬菜价格略有回落：受天气影响，7月中下旬蔬菜价格回升，但随着天气因素消除，价格将回落。
• 工业品价格波动平稳：主要工业品价格在区间内波动，呈现基数效应。

资金面跟踪

1. 人行公开市场操作

• 上周央行进行7100亿元逆回购操作，7500亿元到期，净回笼400亿元。
• 本周到期规模增至7800亿元，预计央行将继续“削峰填谷”，维持中性投放，流动性有望稳中偏松。

2. 货币市场

• Shibor整体回落，其中1月期下降幅度较大。
• 回购利率全线回落，显示资金面改善。

利率产品表现

1. 一级市场：需求持续旺盛

• 财政部、进出口行、国开行等发行的固息增发债中标利率均低于中债估值，显示市场需求旺盛。
• 农发行和国开行的国债发行倍数较高，反映市场认购热情。

2. 二级市场：震荡延续

• 国债收益率曲线继续盘整，短降长升，10年期国债收益率回升至3.6262%。
• 国开债收益率全线反弹，显示市场对政策性金融债的需求增加。
• 债市整体小幅反弹，中短期限品种略有下行。

债市走势预判

• 债市横盘一月：自6月下旬以来，债市持续横盘，10年期国债收益率重回3.6%以上。
• 利率走势胶着：当前利率上下两难，需等待刺激因素以突破盘整。
• 经济稳中边际向好：但底部徘徊格局仍存，监管加强趋势不可逆，但市场有序去杠杆，影响将更可控。
• 货币边际放松倾向：M2增速破10%，难以适应经济转型，货币或有放松空间。
• 利率逐步修正：在之前调整过头效应下，利率将逐步向下修复，债市回升趋势逐渐成形。

债券投资评级体系

• 安全性：高（主体评级+债项评级，经营、财务前景良好）
• 收益性：高（市价与中债估值差距、STW）
• 流动性：高（融资适当性、交易规模）

投资评级分类如下：

投资建议

• 在当前盘整格局下，投资者应保持耐心，等待市场突破。
• 利率存在向下修复空间，债市回升趋势有望形成。
• 货币政策仍以“稳健中性”为主，但更偏向“稳中偏紧”操作。
• 经济稳中向好，但结构性矛盾仍存，政策维稳仍是重点。

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