20160613-上海证券-2016年利率债半年度策略报告_区间震荡为主戏_更需耐得住寂寞_25页_896kb

2016年利率债半年度策略报告总结

核心内容

2016年上半年，中国宏观经济在经历短期改善后回落，呈现出L型底部趋平的走势。经济增速虽未失速，但结构性减速成为常态，投资仍是主要增长动力，而消费和出口则表现疲弱。货币政策保持稳健偏中性，公开市场操作成为主要工具，降准降息更加谨慎。通胀压力缓解，通缩趋势初步得到遏制，但整体物价水平仍保持平稳。人民币汇率在美联储加息背景下出现波动，但未失控。

利率债市场在经历年初的疯牛行情后，进入调整期，收益率曲线震荡波动。供给压力显著，尤其是地方债和政策性银行债的发行规模持续扩大，对市场形成一定压制。央行通过逆回购、MLF等工具灵活调节市场流动性，但降准的缺席使得市场对货币政策的宽松预期有所减弱。

主要观点

• 经济增长：经济边际有望改善，L型底趋平，投资仍是主要支撑，但房地产投资放缓，基建投资托底作用增强。
• 通胀与通缩：CPI高位已过，PPI持续改善，整体物价平稳，通缩压力缓解，但通胀难再。
• 货币政策：央行操作风格转向公开市场工具，降准降息更为审慎，强调“中性”与“对冲”。
• 利率债走势：下半年利率债将呈现区间震荡格局，趋势难做，但阶段机会可寻。
• 收益率预测：10年期国债收益率预计在 2.8% - 3.2% 波动，10年期国开收益率预计在 3.1% - 3.4% 波动。
• 市场情绪与风险控制：在震荡市中，需控制久期与杠杆，防风险为上。

关键信息

一、上半年经济与货币形势回顾

1. 宏观经济：L型走势凸显

• PMI在3月触底回升，但新订单和出口订单指数小幅下滑，显示需求疲弱。
• CPI在2月冲高至 2.3%，随后回落至 2.0%，通胀压力缓解。
• PPI同比跌幅缩小，环比转正，通缩趋势初步遏制。
• 外贸弱复苏，出口增长乏力，进口有所回暖，但顺差规模仍有限。
• 工业与投资短期回暖，但4月经济数据全面下滑，显示经济仍处底部徘徊状态。

2. 货币形势：中性“基调”对冲为主

• 货币政策转向中性，降准降息减少，公开市场操作成为主流。
• 资本外流导致基础货币增速下降，货币乘数上升，央行通过MLF、逆回购等工具调节流动性。
• 货币政策更注重结构调整，而非单纯刺激增长。

二、上半年债市回顾

1. 国债

• 供给继续上升，全年预计发行 2.65万亿，较2015年增长 26%。
• 2016年1-5月已发行 1.1万亿，下半年仍面临较大供给压力。
• 国债收益率曲线经历了大幅回调，10年期国债收益率重新回到 3% 区间。

2. 地方债

• 地方债发行规模超过国债，全年预计发行 6.18万亿。
• 地方债流动性改善，成为利率债中的价值洼地，但供需失衡问题依然存在。
• 地方债成交量稳步上升，市场对其关注度提高。

3. 政策性银行债

• 政策性银行债供给持续上升，全年预计发行 3万亿 左右。
• 农发行发行量大幅增加，成为政策性银行债的重要组成部分。
• 政策性银行债走势与国债有所差异，金融债受“营改增”影响较大。

三、利率债春季投资策略

• 经济增长：边际改善，投资增速有望企稳回升，但经济仍处L型底部。
• 物价：通胀难再，通缩改善，但需关注猪肉价格走势。
• 货币政策：稳健偏中性，降准仍可期，但更多是“对冲”性质。
• 供给压力：利率债供给持续增加，尤其是地方债，对市场形成压制。
• 汇率波动：人民币在美联储加息背景下波动加剧，但不会失控。
• 债市展望：下半年利率债将呈现区间震荡，趋势难做，但阶段性机会仍存。

结论

综合来看，2016年下半年利率债市场将处于区间震荡状态，投资者需保持耐心，控制久期与杠杆，关注供给变化和货币政策动向，同时警惕汇率波动对市场的潜在影响。经济虽有边际改善，但整体仍处底部趋平阶段，债市机会更多体现在结构性调整中。