20221028-光大证券-康泰生物-300601.SZ-2022年三季报点评_常规疫苗高速增长_产品梯队日益丰富_3页_730kb
报告摘要
康泰生物 (300601.SZ) 2022年三季报总结
核心内容
康泰生物发布2022年三季报，前三季度营业收入25.65亿元，同比增长7.90%；归母净利润2.03亿元，同比下降80.40%；扣非归母净利润1.44亿元，同比下降85.49%。尽管净利润大幅下滑，但公司业绩符合市场预期。
主要观点
常规疫苗业务表现强劲
- 常规疫苗收入：前三季度实现销售收入23.83亿元，同比增长89.75%。
- 细分产品增长：
- 四联苗销售收入同比增长56.41%
- 乙肝疫苗销售收入同比增长33.58%
- 新产品放量：13价肺炎球菌多糖结合疫苗逐步放量。
- 单季度增长：2022Q3常规疫苗收入7.35亿元，同比增长101.42%。
新冠疫苗影响显著
- 净利润下降原因：新冠灭活疫苗相关资产计提减值及III期临床支出费用化所致。
- 新冠疫苗相关资产减值：对当期利润造成较大影响，导致归母净利润同比下降。
创新研发持续推进
- 研发费用：2022Q1~Q3研发费用5.81亿元，同比增长161.34%。
- 在研产品：包括冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞）、水痘减毒活疫苗、口服五价重配轮状病毒减毒活疫苗（Vero细胞）、四价手足口病疫苗、麻腮风水痘疫苗、四价流感疫苗、20价肺炎球菌多糖结合疫苗等。
- 技术路径：注重mRNA技术、病毒载体技术、新佐剂技术等新技术平台的建立。
- 产品梯队：通过持续创新研发，公司产品梯队日益丰富，为长远发展奠定基础。
关键信息
盈利预测与估值
- 2022~2024年归母净利润预测：3.94/16.85/22.61亿元（原预测4.83/17.88/23.23亿元，分别下调18%/6%/3%）。
- 现价对应PE：91/21/16倍。
- 维持评级：考虑到公司在研产品未来发展潜力，维持“买入”评级。
风险提示
- 新品种获批进度或销售低于预期。
- 行业监管政策调整的风险。
财务指标简要
| 指标 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入(百万元) | 2,261 | 3,652 | 4,082 | 5,337 | 6,400 |
| 营业收入增长率 | 16.36% | 61.51% | 11.77% | 30.76% | 19.91% |
| 净利润(百万元) | 679 | 1,263 | 394 | 1,685 | 2,261 |
| 净利润增长率 | 18.22% | 86.01% | -68.81% | 327.63% | 34.17% |
| EPS（元） | 1.03 | 1.85 | 0.35 | 1.50 | 2.02 |
现金流量与资产负债表
| 指标 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| 经营性净现金流(百万元) | 440 | 1,652 | 1,109 | 1,964 | 2,699 |
| 总资产(百万元) | 9,585 | 14,149 | 12,793 | 14,511 | 16,647 |
| 总负债(百万元) | 2,121 | 4,982 | 3,689 | 3,783 | 3,918 |
| 股东权益(百万元) | 7,463 | 9,167 | 9,104 | 10,728 | 12,729 |
| 资产负债率 | 22% | 35% | 29% | 26% | 24% |
| 流动比率 | 3.04 | 2.80 | 3.46 | 4.31 | 5.51 |
| 速动比率 | 2.80 | 2.40 | 3.11 | 4.07 | 5.31 |
| 归母权益/有息债务 | 81.85 | 3.35 | 4.86 | 5.58 | 6.45 |
| 有形资产/有息债务 | 92.04 | 4.66 | 6.15 | 6.88 | 7.78 |
费用率与估值指标
| 指标 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| 销售费用率 | 38.85% | 15.83% | 38.84% | 33.33% | 30.39% |
| 管理费用率 | 7.45% | 6.93% | 7.57% | 6.10% | 5.39% |
| 财务费用率 | -0.95% | -1.62% | -2.61% | -2.11% | -1.85% |
| 研发费用率 | 11.81% | 9.70% | 17.58% | 15.71% | 14.99% |
| 所得税率 | 12% | 12% | 13% | 13% | 13% |
| PE | 31 | 17 | 91 | 21 | 16 |
| PB | 2.9 | 2.4 | 3.9 | 3.3 | 2.8 |
| EV/EBITDA | 23.4 | 10.5 | 31.5 | 16.0 | 11.5 |
| 股息率 | 0.0% | 2.7% | 0.2% | 0.7% | 1.0% |
评级与分析师信息
-
评级：买入
-
分析师：
- 林小伟（执业证书编号：S0930517110003）
- 王明瑞（执业证书编号：S0930520080004）
-
当前价：31.88元
-
总股本：11.20亿股
-
总市值：357.21亿元
-
一年最低/最高：26.96/74.58元
-
近3月换手率：58.75%
盈利与现金流
| 指标 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| 毛利率 | 90.0% | 73.0% | 84.5% | 88.0% | 88.3% |
| EBITDA率 | 37.4% | 58.0% | 28.5% | 42.1% | 46.6% |
| EBIT率 | 32.7% | 46.1% | 19.9% | 33.3% | 37.8% |
| 税前净利润率 | 34.2% | 39.4% | 11.0% | 36.1% | 40.4% |
| 归母净利润率 | 30.0% | 34.6% | 9.7% | 31.6% | 35.3% |
| ROA | 7.1% | 8.9% | 3.1% | 11.6% | 13.6% |
| ROE(摊薄) | 9.1% | 13.8% | 4.3% | 15.7% | 17.8% |
| 经营性ROIC | 12.8% | 15.9% | 7.1% | 14.2% | 18.6% |
公司评级体系
| 评级 | 说明 |
|---|---|
| 买入 | 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上 |
| 增持 | 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15% |
| 中性 | 未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5% |
| 减持 | 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15% |
| 卖出 | 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上 |
| 无评级 | 因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级 |
估值方法的局限性
- 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。
- 本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。
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