深度报告-20210806-国金证券-四方光电-688665.SH-国内气体传感器龙头_行业景气带动业绩高增_29页_3mb

四方光电 (688665.SH) 买入（首次评级）总结

核心内容概述

四方光电股份有限公司是一家专注于气体传感器及气体分析仪研发、生产和销售的国内龙头企业。公司自2003年成立以来，已形成较为完整且定位高端的气体传感技术体系，产品广泛应用于智能家居、汽车电子、医疗健康、工业过程、环境监测等多个领域。2021年公司科创板上市，实现营收与净利润的快速增长，显示出良好的成长性与盈利能力。

主要观点

• 业绩高增长：公司自2019年以来，营收与归母净利润实现连续多期快速增长，2021年上半年营收中值达2.35亿元，归母净利润0.72亿元，分别同比+121.70%、+213.04%。
• 市场空间广阔：全球传感器市场规模自2010年增长至2018年2059亿美元，年复合增长率达14.04%；我国传感器市场规模预计到2022年将达2327亿元，年复合增长率达12.84%。
• 核心技术领先：公司拥有包括微流红外、光散射探测、超声波、电化学、紫外差分吸收光谱等在内的多种核心技术，累计获得104项专利。
• 优质客户结构：公司产品已配套于美的、鱼跃医疗、飞利浦等国内外知名品牌，客户结构稳定，营收集中度稳中有降。
• 关键部件自产：公司激光管及风扇自产率分别达50.14%和37.63%，为公司形成成本优势提供了良好条件。
• 新赛道布局：公司在超声波燃气表、发动机O₂及NOₓ传感器、医疗健康等领域积极布局，有望打开新的成长空间。

关键信息

市场数据

• 总股本：0.70亿股
• 已上市流通A股：0.14亿股
• 总市值：87.49亿元
• 年内股价最高最低：140.27元/47.79元
• 沪深300指数：4949点
• 上证指数：3467点

营收与利润预测

• 2021年：营收5.64亿元，归母净利润1.72亿元
• 2022年：营收8.46亿元，归母净利润2.56亿元
• 2023年：营收11.59亿元，归母净利润3.47亿元
• PE估值：2021年PE为44.40X，2022年PE为29.83X，2023年PE为22.01X
• 目标价格：6~12个月内目标价为172.89元，对应PE为72.50X

产品与市场

• 气体传感器：主要应用于空气品质、医疗健康、安全监控等领域，包括粉尘传感器、CO₂气体传感器、氧气传感器等。
• 气体分析仪：用于环境监测和工业过程，包括烟气分析仪、尾气分析仪等。
• 新风系统：预计2021年传感器销量达950万个，其中CO₂气体传感器及粉尘传感器增长显著。
• 医疗健康：氧气传感器是核心产品，2020年搭载了2.23万台呼吸机和9.94万台制氧机，收入同比增长47.43%。公司与鱼跃医疗等大客户合作紧密。
• 车载领域：公司已进入一汽大众、福特等整车厂的供应商体系，激光粉尘传感器销量快速增长。

技术与竞争优势

• 核心技术：公司掌握多项核心技术，包括微流红外、光散射探测、超声波等，拥有自主设计能力。
• 成本优势：公司已实现部分核心部件自产，如激光管模组和风扇，有助于降低制造成本。
• 研发能力：公司研发投入占比位于业内中游，且具备较强的自主创新能力。

风险提示

• 限售股解禁风险
• 海外业务进展不及预期的风险
• 新品研发不利的风险

结构化总结

公司概况

• 成立于2003年，2021年在科创板上市
• 聚焦气体传感器与气体分析仪，形成“双轮驱动”格局
• 产品覆盖家电、汽车、医疗、环保、工业、能源计量等领域

业绩表现

• 营收从2017年的1.05亿元增长至2020年的3.08亿元，复合增速43.10%
• 归母净利润从2017年的0.15亿元增长至2020年的0.84亿元，复合增速77.48%
• 2021年上半年营收中值达2.35亿元，归母净利润0.72亿元，分别同比+121.70%、+213.04%

市场空间与增长驱动

• 全球传感器市场年复合增长率14.04%，国内年复合增长率12.84%
• 气体传感器在智能家居、汽车电子、医疗健康等领域应用广泛，市场持续扩张
• 空气品质传感器需求增长，新风系统、家用空调等市场潜力巨大
• 医疗健康领域，呼吸机及制氧机需求受疫情影响显著提升，中长期医疗基建推动增长

竞争格局

• 高端市场由外资主导，公司盈利能力位于国内企业中上水平
• 国内竞争对手包括汉威科技、攀藤科技等
• 公司产品在检测精度、响应时间等方面优于部分竞品

技术与客户优势

• 累计获得104项专利，核心技术覆盖多个领域
• 客户结构稳定，前五大客户营收占比逐年下降
• 与美的、鱼跃医疗、飞利浦等知名客户建立长期合作关系

成长空间

• 超声波燃气表：公司已布局并量产，未来有望受益于智能燃气表市场增长
• 发动机O₂及NOₓ传感器：国六标准推动需求，公司具备自产能力，国产替代空间广阔
• 医疗健康：公司布局肺功能检查仪等新产品，未来增长可期

估值与投资建议

• 目标价格：172.89元，对应PE为72.50X
• 当前估值：2021年动态PE显著低于可比公司，因此首次覆盖给予“买入”评级
• 盈利预测：公司2021~2023年分别实现营收5.64/8.46/11.59亿元，归母净利润分别为1.72/2.56/3.47亿元

风险提示

• 限售股解禁：可能对公司股价造成压力
• 海外业务进展：若不及预期可能影响整体增长
• 新品研发：若不能顺利推进可能影响未来增长

图表目录摘要

• 图表1：公司发展的第一个阶段
• 图表2：公司发展的第二个阶段
• 图表3：公司股权结构（前五大股东）
• 图表4：各产品营收（亿元）
• 图表5：各产品营收占比（%）
• 图表6：公司营收及增速（亿元，%）
• 图表7：公司归母净利润及增速（亿元，%）
• 图表8：近年公司毛利率及净利率（%）
• 图表9：公司期间费用率（%）
• 图表10：应收账款/营收、收现比（%）
• 图表11：公司历年ROE-平均值（%）
• 图表12：净利率、资产周转率、权益乘数（%,次,1）
• 图表13：全球传感器市场规模（亿美元）
• 图表14：我国传感器市场规模（亿元）
• 图表15：气体传感器应用行业
• 图表16：空气净化器产量及增速（万台，%）
• 图表17：新风系统销量及增速（万台，%）
• 图表18：家用吸尘器销量及增速（万台，%）
• 图表19：燃气壁挂炉销量及增速（万台，%）
• 图表20：车载气体传感器示意图
• 图表21：新能源汽车产量及增速（万辆，%）
• 图表22：新能源汽车保有量及渗透率（万辆，%）
• 图表23：呼吸器进口金额及增速（亿美元，%）
• 图表24：呼吸器出口金额及增速（亿美元，%）
• 图表25：每年呼吸机更新数量测算（台）
• 图表26：公司主要竞争对手介绍
• 图表27：公司及同业历年营收规模（亿元）
• 图表28：公司及同业历年研发费用占比（%）
• 图表29：公司主要产品粉尘传感器性能与同业比较
• 图表30：公司及竞争对手毛利率（%）
• 图表31：公司及竞争对手净利率（%）
• 图表32：公司及竞对应收账款周转率（次）
• 图表33：公司及竞对经营性净现金流量/净利润
• 图表34：机动车、汽车保有量及占比（亿辆，%）
• 图表35：2019年机动车检测站保有量（个/万辆）
• 图表36：公司气体分析仪营收及增速（亿元，%）
• 图表37：公司主要产品及核心技术情况
• 图表38：公司技术平台在主要应用领域的运用
• 图表39：美国零部件替代情况
• 图表40：近年公司前五大客户
• 图表41：气体传感器核心部件及自产情况
• 图表42：部分核心部件自产率（%）
• 图表43：气体传感器细分产品毛利率（%）
• 图表44：公司与车企客户签署的项目定点书、提名信、项目意向书、供应商通知函或采购协议
• 图表45：车载激光粉尘传感器销量及增速（万个，%）
• 图表46：公司粉尘传感器、二氧化碳气体传感器营收及增速（万元，%）
• 图表47：公司氧气传感器营收及增速（亿元，%）
• 图表48：鱼跃医疗采购占比（%）
• 图表49：我国天然气消费量及增速（亿立方米，%）
• 图表50：全球智能燃气表市场规模（十亿美元）
• 图表51：我国医用呼吸机市场规模及增速（亿元，%）
• 图表52：公司医疗健康产品
• 图表53：公司盈利拆分及其预测
• 图表54：可比公司估值表（日期：2021年8月2日）